>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報：逐漸接近底部-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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5月制造業(yè)PMI再次落入榮枯線以下，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)PMI也顯露疲態(tài)。盡管基本面底部在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上有待進(jìn)一步確認(rèn)，但資產(chǎn)價格或已充分反映“底部”預(yù)期。我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步大幅走弱的支持并不牢靠，資產(chǎn)價格對政策預(yù)期的彈性是當(dāng)下左側(cè)交易的有力支持。從技術(shù)面上來看，鐵礦石、螺紋鋼等商品可選擇價格適當(dāng)回調(diào)時建倉，上證指數(shù)在3200點存在較強(qiáng)支撐，或是合理止損位置。
制造業(yè)PMI
PMI低于榮枯線，制造業(yè)環(huán)比收縮幅度進(jìn)一步加劇。2023年5月制造業(yè)PMI48.8，前值49.2，連續(xù)兩月位于榮枯線以下，且環(huán)比收縮幅度有加劇的趨勢。在1季度需求集中釋放后，制造業(yè)景氣度于4月迅速下降，在居民購房需求尚處修復(fù)階段，同時外貿(mào)訂單脈沖逐步褪去的背景下，未來制造業(yè)景氣度仍有下行壓力。
PMI低于5月歷史均值，排名靠后。2023年5月PMI在2009年以來的15年中排名末位，低于均值2.3。
需求環(huán)比進(jìn)一步弱化，短時間內(nèi)或持續(xù)尋底。5月新訂單PMI48.3，較前值48.8下降0.5。相對歷史各年5月來說，新訂單PMI在近在2009年以來的15年中排名第14位，僅高于2022年，相對排名與4月相同。新出口訂單PMI47.2，較前值47.6下降0.4，在過去15年中排名第12位。
在手訂單環(huán)比持續(xù)下降。5月在手訂單PMI46.1，較前值46.8下降0.7，在2009年以來的15年中排名第4位。新訂單（包括出口新訂單）規(guī)模4月、5月持續(xù)環(huán)比走低，企業(yè)在手訂單在缺乏補(bǔ)充的情況下持續(xù)消耗。
工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)下行趨勢，增速觸底企穩(wěn)有待進(jìn)一步驗證。5月產(chǎn)成品庫存PMI48.9，較前值49.4下降0.5，繼續(xù)保持在收縮區(qū)間。1-4月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降20.6%，降幅較1-3月收窄0.8個百分點，說明4月工業(yè)企業(yè)盈利在邊際上進(jìn)一步修復(fù)。未來成本支撐有望助企業(yè)開啟“被動去庫存”，但有待利潤增速底部有待更多證據(jù)的確認(rèn)。
企業(yè)生產(chǎn)環(huán)比降幅與歷史相比處于高位，企業(yè)原材料需求進(jìn)一步走弱。5月生產(chǎn)PMI49.6，較前值50.2下降0.6，在近15年中排名末位，自1月后再次落入收縮區(qū)間。2023年P(guān)PI的走弱壓縮了企業(yè)的盈利空間，隨盈利水平的下降，企業(yè)的生產(chǎn)動力也受到了影響。5月原材料庫存PMI47.6，前值47.9，原材料購進(jìn)價格PMI40.8，前值46.4，維持了4月“庫存下降+價格下降”的組合。
原材料價格降幅高于出廠價格或說明企業(yè)盈利空間的改善。5月出廠價格PMI41.6，前值44.9，環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。與歷史各年5月PMI相比，41.6的讀數(shù)為2016年以來的最低值。但5月出廠價格PMI首次超過原材料價格或說明企業(yè)盈利空間的環(huán)比改善。
非制造業(yè)PMI
非制造業(yè)景氣度環(huán)比增幅收窄。5月非制造業(yè)PMI54.5，在近15年中排名第8位，前值56.4。在經(jīng)歷1季度需求的大幅反彈后，目前服務(wù)業(yè)景氣度環(huán)比增幅開始收窄，同時房地產(chǎn)、基建也未見明確的政策，預(yù)計未來非制造業(yè)PMI將繼續(xù)向榮枯線收斂。
服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)新訂單環(huán)比同步下降。5月建筑業(yè)新訂單PMI49.5，低于榮枯線，較前值53.5顯著下降，同時也低于歷史均值。5月服務(wù)業(yè)新訂單PMI49.5，前值56.4，需求達(dá)峰企穩(wěn)。
風(fēng)險提示：需求超預(yù)期下降，居民收入預(yù)期長期弱化，政策風(fēng)險。
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