>> 國泰君安-IPO專題：新股精要-光伏濕制程輔助品龍頭時創(chuàng)能源-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 953KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王政之,施怡昀 |
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公司核心看點及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)光伏濕制程輔助品龍頭，在隆基綠能等龍頭客戶中采購占比均居首位。公司以光伏濕制程輔助品和光伏設(shè)備產(chǎn)品切入市場，探索利用邊皮料生產(chǎn)光伏半片電池的大規(guī)模光伏電池制造工藝，2021年投建2GW電池生產(chǎn)線，實現(xiàn)光伏電池制造全工藝環(huán)節(jié)貫通。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為4000.08萬股，發(fā)行后總股本為40000.08萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為10%。公司募投項目擬投入募集資金總額11.00億元，募投項目的實施有助于提升公司制造體系的智能化，豐富及優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
主營業(yè)務(wù)分析：公司圍繞解決光伏電池制造工藝難點研發(fā)推出了光伏濕制程輔助品、光伏設(shè)備和光伏電池三類產(chǎn)品。2021年9月公司自建2GW電池生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率和良率持續(xù)爬坡，疊加2022年光伏電池市場價格上升，公司整體業(yè)績快速增長，2020-2022年營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)133.81%和43.88%。毛利率較低的光伏電池營收占比提升使得公司整體毛利率呈下降趨勢。2022年，由于公司營業(yè)收入規(guī)模迅速擴(kuò)大，各類期間費用率均有所下降。
行業(yè)發(fā)展及競爭格局：我國是全球最重要的光伏電池應(yīng)用市場之一，技術(shù)路線革新持續(xù)推進(jìn)。未來隨著生產(chǎn)成本的降低及良率的提升，N型電池有望發(fā)展成為電池技術(shù)的主要方向之一。光伏用濕制程化學(xué)品需求穩(wěn)步增長，2025年球光伏電池用濕制程化學(xué)品需求有望達(dá)到100萬噸。光伏設(shè)備國產(chǎn)化趨勢明顯，預(yù)計2025年全球光伏設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到701.84億元。國內(nèi)光伏設(shè)備企業(yè)國產(chǎn)替代不斷推進(jìn)，往精細(xì)化、智能化的高端路線發(fā)展，增量市場不斷打開。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C38電氣機(jī)械及器材制造業(yè)”近一個月（截至2023年6月9日）靜態(tài)市盈率為21.24倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇安集科技（688019.SH）、上海新陽（300236.SZ）、捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）、邁為股份（300751.SZ）、金辰股份（603396.SH）、通威股份（600438.SH）、愛旭股份（600732.SH）作為可比公司。截至2023年6月9日，可比公司對應(yīng)2022年平均PE（LYR）為44.47倍，對應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測平均PE分別為25.35倍和17.16倍（均剔除極端值上海新陽）。
風(fēng)險提示：1）電池業(yè)務(wù)滿產(chǎn)后，相關(guān)業(yè)績增速放緩甚至下滑的風(fēng)險；2）生產(chǎn)線大額折舊和攤銷以及因技術(shù)路線變化導(dǎo)致減值影響經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險。
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