>> 東興證券-美國(guó)5月CPI點(diǎn)評(píng)：基數(shù)效應(yīng)護(hù)航，6月CPI將繼續(xù)回落-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大?。?/td>
| 594KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
康明怡 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
美國(guó)5月CPI環(huán)比0.1%,預(yù)期0.1%，前值0.4%;同比4.0%，預(yù)期4.1%，前值4.9%。
核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.4%；同比5.3%，預(yù)期5.3%，前值5.5%。
主要觀點(diǎn)：
1、維持基數(shù)效應(yīng)可持續(xù)到6月，同比可降至3.5~4%，年末CPI同比或在5%附近。
2、核心通脹環(huán)比近半年沒有改善，年內(nèi)降息概率不大。
3、考察降息是否合適的時(shí)間段為4季度，若年尾CPI同比低于5%，則隨后小幅降息概率較高。
4、短端利率結(jié)構(gòu)改善，可以承受7月加息。
5、美十債正常波動(dòng)范圍上調(diào)25bp至3.4%~3.9%，上限為3.85~4%。
6、美股維持下一季度財(cái)報(bào)之前沒有明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。長(zhǎng)期仍保持中性。
維持基數(shù)效應(yīng)可持續(xù)到6月，同比可降至3.5~4%，年末CPI同比或在5%附近。5月CPI貢獻(xiàn)最大的是住宅，以及二手車，其他上漲集中于服務(wù)類，如車險(xiǎn)、個(gè)人護(hù)理、服裝和教育；下降的有機(jī)票和家具家裝等。同比下降一方面基于基數(shù)效應(yīng)，一方面來自能源價(jià)格回落。核心通脹環(huán)比從去年12月起進(jìn)入0.4%附近的平臺(tái)，并未出現(xiàn)顯著放緩，3~5月還出現(xiàn)微漲，因此短期看不到降息邏輯。需看到扣除住宅以外的核心CPI環(huán)比穩(wěn)定的處于0.3%以下，5月為0.3%，前值0.4%。純基數(shù)角度，若未來環(huán)比規(guī)模不再反彈，6月CPI同比大概率為全年最低點(diǎn)，至3.5~4%。隨后緩慢升高至年末5%。結(jié)合上周非農(nóng)數(shù)據(jù)，服務(wù)通脹具有粘性，但綜合壓力比我們?nèi)ツ昴甑最A(yù)期的略有降低。最早考察降息是否合適的時(shí)間段為4季度，若年尾同比低于5%，則隨后或有小幅降息的概率。
能源、食品基本穩(wěn)定。能源環(huán)比（-3.5 vs 0.6，省略%，下同），主要分項(xiàng)均下降。由于近期原油價(jià)格（NYMEX）一直在67-75美元窄幅震蕩，能源對(duì)通脹的對(duì)沖作用仍存但顯著減弱，后續(xù)通脹回落仍主要依靠核心通脹分項(xiàng)。食品價(jià)格在持續(xù)2個(gè)月沒有變化后環(huán)比增0.2，其中居家食品0.1vs 0.2，非居家食品0.5 vs 0.4。非居家食品價(jià)格（全餐0.5，有限服務(wù)0.5）上漲體現(xiàn)服務(wù)成本的上升，短期較難下降。
住宅和商品環(huán)比小幅上升拖累核心通脹。住宅環(huán)比再次上漲（0.6 vs 0.4），帶動(dòng)住宅環(huán)比上漲的來自外宿（1.8 vs -3），而租金和等價(jià)租金均為0.5，增速基本與上月持平。核心通脹中的商品環(huán)比連續(xù)2個(gè)月維持在0.6，有部分季節(jié)性特征；不含住宅租金的服務(wù)環(huán)比跌入負(fù)值區(qū)間（-0.2）。核心通脹連續(xù)9個(gè)月未出現(xiàn)普漲。上漲的有二手車（4.4 vs 1.4），小幅上漲的有車險(xiǎn)2%、個(gè)人護(hù)理、服裝和教育。服裝連續(xù)3個(gè)月環(huán)比小幅上漲（0.3）表明可選商品消費(fèi)有止跌回升的跡象。下降的有，家具家裝（-0.6），為2021年6月以來首次下降，也是2009年8月以來的最大環(huán)比降幅；此外，機(jī)票（-3 vs -2.6），通信（-0.3 vs -0.1）,新車（-0.1 vs -0.2）。
同比方面，住宅見頂回落慢慢，住宅以外的核心通脹同比小幅跌破平臺(tái)。住宅確定見頂?shù)芈渚徛? vs 8.1），貢獻(xiàn)60%的核心通脹，其他顯著增長(zhǎng)的有車險(xiǎn)17.1，娛樂4.5，家具家裝4.2，新車4.7。住宅的領(lǐng)先指標(biāo)均顯著的見頂回落，因此住宅貢獻(xiàn)的通脹部分繼續(xù)回落是大概率事件，可支撐下半年核心通脹進(jìn)一步回落。扣除住宅的核心通脹同比（3.4 vs 3.7）終于小幅跌破3個(gè)月平臺(tái)期，環(huán)比也在低位（0.02 vs 0.18）。因此，核心通脹的主要阻力還是來自住宅分項(xiàng)，綜合壓力比我們?nèi)ツ昴甑最A(yù)期的略有降低。
年內(nèi)降息概率不大，利率結(jié)構(gòu)改善。核心通脹環(huán)比并未跌破平臺(tái)，年內(nèi)降息概率不大。隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，加息預(yù)期抬升，1年期國(guó)債利率已回到FFR上方，短端利差倒掛結(jié)束，利率結(jié)構(gòu)部分改善。同時(shí)，F(xiàn)FR利率在最近兩個(gè)月中表現(xiàn)非常平穩(wěn)，并未再次出現(xiàn)3月異常波動(dòng)情況。這表明市場(chǎng)可承受未來的小幅加息并開始計(jì)入預(yù)期。若6月核心通脹環(huán)比仍保持目前的狀態(tài)，7月可以小幅加息。我們?nèi)跃S持加息至5.25%以上衰退風(fēng)險(xiǎn)加大的觀點(diǎn)。
市場(chǎng)方面，由于市場(chǎng)打消年內(nèi)降息以及增加7月加息的預(yù)期，美十債波動(dòng)范圍上調(diào)至3.4%~3.9%，上限3.8%~4%。美股觀點(diǎn)不變，財(cái)報(bào)季到來之前，美股沒有明顯風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，長(zhǎng)期仍維持中性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
|
|
