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▍美聯(lián)儲(chǔ)2023年6月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)—加息暫停，立場(chǎng)弱鷹
　　宏觀經(jīng)濟(jì)｜美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議維持利率水平不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。但本次會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示加息終點(diǎn)利率抬升至5.6%，超出市場(chǎng)預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率有所提升。鮑威爾講話繼續(xù)堅(jiān)定實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的決心，但其總體表態(tài)鷹派程度不及點(diǎn)陣圖。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月重啟加息概率較低，如果三四季度核心通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在年內(nèi)再有一次25bps加息的可能性，降息最早會(huì)在明年年初出現(xiàn)。預(yù)計(jì)美債利率與美元指數(shù)短期仍偏震蕩，難有明顯趨勢(shì)，美股在衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行。
　　 ▍債市啟明系列—6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：是暫停加息還是停止加息？
　　固定收益｜6月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)符合預(yù)期地維持政策利率在5.0%-5.25%。鮑威爾表示繼續(xù)加息可能是合理的，如果信貸緊縮的影響變得更嚴(yán)重，會(huì)將其納入利率決策考量中。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息將更為謹(jǐn)慎，雖然點(diǎn)陣圖顯示2023年還將加息50bps，但我們認(rèn)為是否會(huì)進(jìn)一步加息還需觀察核心通脹環(huán)比增速是否會(huì)繼續(xù)高位運(yùn)行。短期10年期美債利率或?qū)挿鹗帯?br>　　▍宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究—“股債性價(jià)比”跌近“均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差”時(shí)的歷史宏觀環(huán)境與政策應(yīng)對(duì)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)｜今年4月以來(lái)，我國(guó)股債性價(jià)比指標(biāo)連續(xù)下跌，即將觸及“均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差”警戒線。2012年以來(lái)，我國(guó)共出現(xiàn)過5輪類似情形，且均發(fā)生于宏觀基本面偏弱、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下行的時(shí)期。通過復(fù)盤歷史上股債性價(jià)比指標(biāo)迅速下跌的宏觀背景與指標(biāo)走出低位的政策應(yīng)對(duì)，我們總結(jié)了若干重要規(guī)律，并預(yù)期當(dāng)前股票相對(duì)于債券具有更高配置價(jià)值。預(yù)計(jì)隨著一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)際刺激效果，股債性價(jià)比指標(biāo)將出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。
　　▍圍爐談策系列報(bào)告之五—穩(wěn)住陣腳，徐徐圖之
　　政策研究｜“圍爐談策”系列報(bào)告以PEST框架（政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)）為全球投資人展現(xiàn)中國(guó)政策全景圖。市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修導(dǎo)致波動(dòng)加大，年中的政策博弈預(yù)期提升。我們認(rèn)為，全年較為謹(jǐn)慎的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和“大病之后不宜大補(bǔ)”使得今年政策重心是久久為功實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)社會(huì)預(yù)期穩(wěn)定和內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)，追求強(qiáng)刺激、強(qiáng)復(fù)蘇的概率不高。應(yīng)關(guān)注或于10月底召開的第二十屆三中全會(huì)，期待更多改革思路能夠激活發(fā)展?jié)撃?。短期?lái)看，大興調(diào)研之風(fēng)下諸多客觀反饋有望匯總至政策層，部分政策如降準(zhǔn)、降息、加快地方債券發(fā)行、政策性金融工具使用、汽車消費(fèi)刺激等有望盡快推出，而更多一攬子政策則要關(guān)注7月份政治局會(huì)議前后的相關(guān)部署。此外，地產(chǎn)支持政策更多應(yīng)是從融資端想辦法，需求側(cè)放松已經(jīng)不少；城投債務(wù)壓力料將圍繞“化解存量、控制增量”原則解決，關(guān)注全國(guó)金融工作會(huì)議的政策定調(diào)。
　　▍銀行業(yè)2023年下半年投資策略—如何配置轉(zhuǎn)型期的銀行股？
　　銀行｜展望2023年下半年，銀行基本面各項(xiàng)指標(biāo)恢復(fù)中，息差和不良新生成率開始企穩(wěn)，預(yù)計(jì)上市銀行營(yíng)收和利潤(rùn)同比增速將恢復(fù)至4%~5%/ 5%~6%水平，銀行板塊具備絕對(duì)收益價(jià)值空間。從資金面來(lái)看，銀行板塊仍屬機(jī)構(gòu)低配，1季度公募基金重倉(cāng)持股倉(cāng)位不足2%，且極低估值隱含的分紅收益率保持樂觀，建議投資者積極配置確定性強(qiáng)的品種。