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過去一年電池片盈利逐季修復(fù)，TOPCon等N型路線得到行業(yè)性認(rèn)可，電池片行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期。公司是領(lǐng)先的光伏環(huán)保設(shè)備供應(yīng)商，市占率領(lǐng)先，有望受益本輪擴(kuò)張。年初公司公告TOPCon電池?cái)U(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，向下游電池片制造延伸，若順利產(chǎn)出將對公司業(yè)績形成更大的貢獻(xiàn)。此外，公司固碳項(xiàng)目摸索成熟后也有望成為新的增長點(diǎn)。首次覆蓋并給予“強(qiáng)烈推薦”與75-80元目標(biāo)價(jià)。
　　光伏環(huán)保設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)。公司成立于2005年，主營工業(yè)污染防控處理設(shè)備等。2009年起公司將業(yè)務(wù)重心聚焦于光伏產(chǎn)業(yè)，并逐步進(jìn)入晶科、晶澳、天合、協(xié)鑫等大企業(yè)的設(shè)備供應(yīng)鏈，經(jīng)營規(guī)?？焖贁U(kuò)張，當(dāng)前已成為光伏制造廢氣、廢水處理等環(huán)保設(shè)備的領(lǐng)先供應(yīng)商。
　　公司設(shè)備業(yè)務(wù)受益電池升級及產(chǎn)能擴(kuò)張。2020年上半年P(guān)ERC紅利期尾聲，行業(yè)盈利快速下滑，2021年大部分電池企業(yè)處于盈虧平衡附近。且彼時(shí)電池環(huán)節(jié)正處在P型向N型的儲備期，關(guān)于技術(shù)路線的分歧很大，受制上述因素，電池片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，資本開支縮水。在光伏需求持續(xù)增長的情況下，2022年電池環(huán)節(jié)供供需得到修復(fù)并逐步緊，盈利情況逐季修復(fù)。同時(shí)，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的N型TOPCon電池產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)效率和成本的大幅優(yōu)化，形成了針對上一代PERC產(chǎn)品的顯著經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，并逐步得到行業(yè)認(rèn)可。在此背景下，電池片行業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期。公司在電池廢氣、廢水處理領(lǐng)域份額居前，將充分受益本輪擴(kuò)產(chǎn)。而TOPCon工藝流程更長，對應(yīng)環(huán)保設(shè)備單位價(jià)值量較PERC有比較顯著的提升。
　　投建TOPCon產(chǎn)線，向N型電池制造延伸。年初公司披露擬分期建設(shè)24GWTOPCon電池項(xiàng)目，首期9GW規(guī)劃于今年Q4投產(chǎn)。參考目前領(lǐng)先企業(yè)的量產(chǎn)效率、發(fā)電量數(shù)據(jù)，TOPCon較PERC理論溢價(jià)達(dá)到0.25-0.3元/W，實(shí)際溢價(jià)自去年四季度以來不斷放大，當(dāng)前單W售價(jià)較PERC高出近1毛。若今年底公司TOPCon產(chǎn)線順利量產(chǎn)，將對明年業(yè)績形成更大貢獻(xiàn)?？紤]公司在設(shè)備端的系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，有希望在污染處理等環(huán)節(jié)形成一定的成本優(yōu)勢。
　　固碳業(yè)務(wù)開始落地，有望形成未來的新增長極。公司固碳方案利用鋼渣等非碳材料捕集CO2，再與礦粉、粉煤灰等材料混合，制備超細(xì)高活性復(fù)合礦粉，應(yīng)用于水泥、混凝土等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)兼顧減碳目標(biāo)與固廢處理。2022年11月，公司首個合作項(xiàng)目一期投產(chǎn)，逐步開始貢獻(xiàn)。當(dāng)前國內(nèi)水泥碳排、鋼渣體量龐大，固碳業(yè)務(wù)摸索成熟后，有望打開公司環(huán)保業(yè)務(wù)的新成長空間。
　　投資建議：公司設(shè)備業(yè)務(wù)受益N型擴(kuò)張，N型電池片、固碳業(yè)務(wù)正在成為新增長點(diǎn)。給予“強(qiáng)烈推薦”與75-80元目標(biāo)價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新產(chǎn)線擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動，二級市場股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)