>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：等待回調(diào)后參與的機(jī)會-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 3583KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：本周信用債信用利差大多收窄。本周長端呈現(xiàn)深“V”走勢，周二逆回購降息帶動長端大幅下行，周四和周五長端連續(xù)調(diào)整，全周債市博弈演繹得較為極致。對于信用債而言，本周信用債收益率大多隨利率債有所調(diào)整，但信用利差大多被動收窄，尤其是1年期傳統(tǒng)信用債品種信用利差收窄幅度更大。
等級利差：本周信用債等級利差表現(xiàn)分化。
期限利差：本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多收窄；分企業(yè)類型來看，本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆收窄。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關(guān)注有一定超額價值的央、國企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。
鋼鐵&煤炭：本周除AA級煤炭開采行業(yè)信用利差走闊外，其他各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差則皆有所收窄。
建材&化工：本周除AA+級化工信用利差走闊外，其他各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所收窄。
房地產(chǎn)：本周各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；除AA級房地產(chǎn)公司債信用利差走闊以外，其他各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周各類企業(yè)性質(zhì)房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
本周各等級各地區(qū)城投債信用利差大多收窄；各等級城投債信用利差均有所收窄。2022年以來城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險的重要性在提升，重點聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價值。
天津&云南：本周除AAA級云南城投信用利差走闊外，其他各等級天津城投和云南城投信用利差皆有所收窄。
山西&山東：本周除AAA級山西城投和AA級山東城投利差走闊外，其他各等級山西城投和山東城投信用利差則皆有所收窄。
湖北&河南：本周除AAA級湖北城投利差有所走闊外，其他各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
四川&重慶：本周除AA級重慶城投利差走闊外，其他各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所收窄。
江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周除AAA級產(chǎn)業(yè)債外，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆走闊。
從超額利差來看，本周除AAA和AA+級城投債超額利差走闊外，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周AAA-級國有大行和AA級股份行二永債信用利差皆收窄，其他各等級各類型銀行二永債信用利差皆有所走闊。
本周除AA級股份行二級資本債和AAA-級國有大行永續(xù)債外，各等級各類型銀行二永債超額利差皆有所走闊。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債：本周AA+級證券公司次級債信用利差和超額利差收窄，AA級證券公司次級債信用利差和超額利差走闊。
證券公司永續(xù)債：本周AA+級證券公司永續(xù)債信用利差和超額利差皆有所走闊。
保險公司次級債：本周除AA級保險公司次級債信用利差有所收窄外，各等級保險公司次級債信用利差和超額利差皆有所走闊。
未來債市波動可能會放大，但信用債資產(chǎn)荒的大邏輯仍在，投資者可以等待后續(xù)回調(diào)后參與的機(jī)會。
1）本周降息落地后，短端利率債和銀行二永債對“利多出盡”的演繹更為極致，傳統(tǒng)信用債調(diào)整可能存在一定滯后；未來對債市的預(yù)期擾動可能依然會有，關(guān)注7月政治局會議的定調(diào)；
2）但是發(fā)生類似于去年11月理財負(fù)債端贖回負(fù)反饋的可能性不大，建議投資者等待后續(xù)回調(diào)參與的機(jī)會。一是與去年11月之前資金利率中樞持續(xù)抬升不同，當(dāng)前資金面整體上依然維持穩(wěn)定；二是今年機(jī)構(gòu)的負(fù)債端成本有所下降，近期銀行存款利率下調(diào)和保險產(chǎn)品定價利率有所下調(diào)，負(fù)債端成本的下降或有望進(jìn)一步打開未來配置盤對信用債的參與空間（對信用債市場依然有潛在支撐）；三是經(jīng)歷了2022年11月理財負(fù)債端贖回負(fù)反饋沖擊后，理財參與信用投資債更看重流動性（聚焦短久期+高等級），因此在二級市場上的凈買入以短融/超短融為主，對二永債的參與也更多集中于3年以內(nèi)，并未有明顯的期限錯配現(xiàn)象。因此考慮到“資金面整體穩(wěn)定+配置盤有潛在支撐+理財注重流動性管理”，再次發(fā)生贖回負(fù)反饋的可能性不大。
同時對于信用債未來的潛在風(fēng)險點也要有所重視。1）金融監(jiān)管可能階段性擾動市場，這可能會加大市場本身的脆弱性。2）關(guān)注穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼的可能性。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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