>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報(bào)：不利環(huán)境提升穩(wěn)增長必要性-230619
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相較4月傳遞出了更多的回暖信號，如工業(yè)增加值環(huán)比提升、下游行業(yè)投資提速等，但在地產(chǎn)仍然承壓和外貿(mào)不確定性較大的不利背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍難言樂觀。在調(diào)降公開市場操作利率以及存款利率后，我們預(yù)期政府未來將會有更多的穩(wěn)增長動作，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和高度將更多地取決于政策力度。
固定資產(chǎn)投資增速下降仍未見底
工業(yè)品價(jià)格降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，固定資產(chǎn)投資增速仍在探底途中。1-5月固定資產(chǎn)投資完成額同比增長4%，增速較1-4月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。受2022年全年工業(yè)品價(jià)格高基數(shù)的拖累，今年以來PPI降幅不斷擴(kuò)大。價(jià)格因素使固定資產(chǎn)投資增速長時(shí)間處于低位，預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)仍難看到底部。但1-5月實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速錄得6.6%（固定資產(chǎn)投資完成額增速-PPI增速），較1-4月顯著提升，邊際上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的信號。
基建投資完成額增速較上月提升。從大類行業(yè)來看，1-5月基建投資完成額同比增長10.1%，前值9.8%，增速結(jié)束了前4個(gè)月的下降趨勢。我們預(yù)計(jì)未來穩(wěn)增長政策力度或進(jìn)一步加大，由此帶來基建的再度發(fā)力和相關(guān)投資增速的企穩(wěn)回升。
地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速繼續(xù)下降。1-5月房地產(chǎn)投資完成額同比下降7.2%，降幅較1-4月擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)。受房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大和出口壓力再次增大的影響，制造業(yè)投資增速承壓，1-5月投資完成額同比增長6%，前值6.4%。
地產(chǎn)投資壓力不減
房地產(chǎn)銷售回暖趨勢中斷，新開工、竣工增速分化更趨顯著。受需求釋放和去年4月后地產(chǎn)銷售大幅走弱的推動，1-4月地產(chǎn)銷售金額增速逐步提升，地產(chǎn)銷售面積降幅也開始收窄，但回暖信號于5月中斷，地產(chǎn)行業(yè)仍在壓力下運(yùn)行。1-5月房地產(chǎn)新開工面的同比下降22.6%，降幅較1-4月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積同比增長19.6%，增速較1-4月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，新開工、竣工增速分化更加顯著。
土地成交仍然承壓。1-5月100大中城市土地成交面積同比增長2.3%，增速較1-4月提升5.6個(gè)百分點(diǎn)，再次實(shí)現(xiàn)正增長；土地成交總價(jià)同比下降8.2%，降幅較1-4月擴(kuò)大7.4個(gè)百分點(diǎn)。土地成交總價(jià)和面積增長動力仍然較弱，在房地產(chǎn)前端銷售并未出現(xiàn)顯著性好轉(zhuǎn)的背景下，預(yù)計(jì)未來土地成交狀況繼續(xù)承壓。
制造業(yè)投資增速下行但結(jié)構(gòu)或傳遞企穩(wěn)信號
制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行，下游行業(yè)投資增速較上月提升。1-5月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長6%，增速較1-4月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)2022年以來的新低。從大類行業(yè)來看，1-5月中游原材料、中游機(jī)械設(shè)備、下游制造業(yè)投資完成額分別同比增長1.9%、15.1%、3.7%，其中下游、中游原材料投資增速分別較1-4月上行0.9和0.1個(gè)百分點(diǎn)，中游機(jī)械設(shè)備投資增速較1-4月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。
低出口依賴行業(yè)投資增速較上月提升，高出口依賴行業(yè)投資增速進(jìn)一步下行。5月高、低出口依賴行業(yè)增速變化出現(xiàn)分化，背后反映的是內(nèi)需的企穩(wěn)和外需的疲軟。預(yù)計(jì)未來在低出口依賴行業(yè)投資增速觸底回升后，高出口依賴行業(yè)投資增速仍有較大的下行壓力。
基數(shù)效應(yīng)減弱當(dāng)月社零增速觸頂
累計(jì)社零增速保持高位，當(dāng)月社零增速觸頂。4月當(dāng)月社零同比增長12.7%，增速較4月下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，其中限額以上企業(yè)社零同比增長12.5%，增速較4月下降6.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月社零增速從高位回落主要原因是去年同期基數(shù)的環(huán)比修復(fù)。
餐飲收入增速保持高位，基數(shù)走高導(dǎo)致汽車零售增速高位回落。5月餐飲收入、商品零售額分別同比增長35.1%、10.5%，增速較4月分別下降8.7和5.4個(gè)百分點(diǎn)。去年汽車零售逐步走高，導(dǎo)致今年5月當(dāng)月汽車類零售額增速較4月下降13.8個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比提速
5月工業(yè)增加值較4月環(huán)比顯著提升。5月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.6%，在經(jīng)歷4月觸底后環(huán)比增速重新回正。1-5月工業(yè)增加值同比增長3.6%，增速與1-4月持平，當(dāng)月同比在去年5月基數(shù)回升的影響下從高位回落，較上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。
各大類行業(yè)工業(yè)增加值增速均較上月下降。1-5月上游、下游、中游機(jī)械設(shè)備、中游原材料工業(yè)生產(chǎn)增速均較上月出現(xiàn)下降，其中下游和中游機(jī)械設(shè)備工業(yè)增加值增速分別較上月下降3.7和3.8個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求超預(yù)期修復(fù)、海外需求保持強(qiáng)勁、地產(chǎn)銷售超預(yù)期回暖、政策風(fēng)險(xiǎn)。
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