>> 華創(chuàng)證券-有色金屬行業(yè)深度研究報告-中特估之戰(zhàn)略資源-中鋁集團：全球鋁、銅、鉛鋅行業(yè)領(lǐng)軍者-230619
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中鋁集團是全球有色金屬產(chǎn)業(yè)排頭兵，國家戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源和軍工材料保障主力軍。主要從事礦產(chǎn)資源開發(fā)、有色金屬冶煉加工、相關(guān)貿(mào)易及工程技術(shù)服務等，是目前全球第一大氧化鋁供應商、第一大電解鋁供應商，銅業(yè)綜合實力位居全國第一，鉛鋅綜合實力全球第四、亞洲第一；另外，中鋁國際是中國有色金屬工程技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，中鋁高端制造是我國國防軍工領(lǐng)域的重要保障型企業(yè)。中鋁集團的業(yè)務可分為鋁板塊、銅板塊、鉛鋅板塊，以及從事有色工程技術(shù)的中鋁國際和從事新能源發(fā)電的銀星能源。
鋁板塊：中國鋁業(yè)和云鋁股份兩大龍頭鋁企領(lǐng)航，中鋁高端制造整合高端加工業(yè)務。
?。?）中國鋁業(yè)：是中鋁集團的控股子公司，持股比例為29.43%，主要從事鋁土礦、氧化鋁、電解鋁生產(chǎn)的大型企業(yè)。鋁土礦資源方面，近年公司通過國內(nèi)和海外投資等方式加大對鋁土礦資源的儲備，截至2022年底，公司控制的鋁土礦資源量約為22.90億噸、儲量為2.45億噸，國外（幾內(nèi)亞博法項目）資源量17.58億噸（占比77%）、儲量0.98億噸（占比40%）。中國鋁業(yè)的國內(nèi)鋁土礦資源主要集中在廣西、山西、貴州，2022年產(chǎn)量占比分別為20%、14%、10%。幾內(nèi)亞博法鋁土礦是極優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，已于2020年投產(chǎn)，2022年產(chǎn)量達到1355萬噸，貢獻了公司總鋁土礦產(chǎn)量的48%。氧化鋁方面，公司2022年共生產(chǎn)氧化鋁1,764萬噸，山西、河南、廣西占比最大，分別占公司氧化鋁產(chǎn)能的25%、25%、19%。隨著廣西華昇200萬噸項目投產(chǎn)、云鋁股份并表、以及產(chǎn)能利用率提升，中國鋁業(yè)的氧化鋁產(chǎn)量從2018年的1,351萬噸提升至2022年1,764萬噸。電解鋁方面，中國鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)能主要分布在云南、內(nèi)蒙、甘肅，占比分別為40%、18%、13%。由于2022年公司原鋁產(chǎn)量為688萬噸（云鋁股份并表后），較2021年637萬噸（調(diào)整后）增長51萬噸，同比增長8.01%。2023年，隨著內(nèi)蒙古華云的逐步投產(chǎn)、貴州華仁購買的產(chǎn)能指標到位，公司產(chǎn)量有望繼續(xù)增長。
?。?）云鋁股份：主要業(yè)務包括鋁土礦開采、氧化鋁、綠色鋁、鋁加工及鋁用炭素生產(chǎn)和銷售，是中國鋁業(yè)的控股子公司。截至2022年底，公司已實現(xiàn)氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸、陽極炭素80萬噸、石墨化陰極2萬噸、鋁合金157萬噸產(chǎn)能規(guī)模的綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)鏈。近年來，重點項目云鋁溢鑫水電鋁二期、云鋁文山水電鋁項目、云鋁海鑫水電鋁二期逐步投產(chǎn)，產(chǎn)量從2018年的163.84萬噸增長至2022年的267.31萬噸。下游方面，云鋁股份實施綠色鋁一體化發(fā)展戰(zhàn)略，通過減少中間產(chǎn)品物流運輸、推廣鋁水直接合金化等短流程工藝，建立有利于碳減排的協(xié)同發(fā)展模式，降低總體碳排放，目標到2025年鋁水直接合金化比例提高到90%以上。公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例已經(jīng)達到88.6%，同時公司實施了陽宗海、溢鑫光伏發(fā)電項目，已建成投運的分布式光伏項目累計發(fā)電5200萬千瓦時，云鋁潤鑫等六個廠區(qū)分布式光伏項目全面開工，進一步拓寬了公司綠色電力保障渠道。在全球削減碳排放的趨勢中，云鋁股份有望受益。
（3）中鋁高端制造：中國鋁業(yè)集團高端制造股份有限公司是中鋁集團下主要從事鋁加工業(yè)務的控股子公司，中鋁集團持股65%。中鋁高端制造始終把服務“國家戰(zhàn)略”放在首位，裝備了具有國際先進水平的生產(chǎn)線，擁有鋁加工完整產(chǎn)業(yè)鏈，主產(chǎn)各種用途的鋁及鋁合金板、帶、箔、管、棒、型材及鍛件，技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新實力國內(nèi)領(lǐng)先。所屬企業(yè)囊括了西南鋁、東輕、西北鋁、中鋁瑞閩等核心企業(yè)，為我國航空航天、國防軍工事業(yè)的發(fā)展做出了突出貢獻。2021年中鋁集團共生產(chǎn)鋁加工材176.73萬噸，同比下降4.8%；2022年1-3月生產(chǎn)鋁加工材48.08萬噸，同比增長11.6%。
銅板塊：海外布局資源端，國內(nèi)云銅再創(chuàng)佳績。
銅板塊的主要公司是中國銅業(yè)。銅板塊國內(nèi)主要子公司為云南銅業(yè)，海外子公司為中鋁礦業(yè)國際。
?。?）礦山端：截至2021年末，公司控制的銅資源儲量為2,956.19萬噸。其中境內(nèi)銅資源總量約為2,004.09萬噸，境外銅礦資產(chǎn)為特羅莫克銅礦，資源量約為952.1萬噸。云南銅業(yè)擁有迪慶有色、玉溪礦業(yè)、迪慶礦業(yè)、楚雄礦業(yè)四家子公司，通過這四家子公司持有括普朗銅礦、獅子山銅礦、大紅山銅礦、羊拉銅礦等銅礦資產(chǎn)。其中最大銅礦為迪慶有色的普朗銅礦，擁有礦石量8.70億噸，品位0.33%，銅金屬量達到288.53萬噸，剩余開采年限達到32年。普朗銅礦采用先進的自然崩落法開采，是國內(nèi)目前最大的地下銅礦山。中鋁礦業(yè)國際所持有的秘魯特羅莫克銅礦為全球特大型銅礦之一，其銅資源約占我國銅資源總量的19%，設計產(chǎn)能為年產(chǎn)銅金屬22萬噸，2015年6月商業(yè)化生產(chǎn)，截至2022年3月，項目已完成投資88.66億元，占總投資的96%，特羅莫克銅礦成為中國銅業(yè)最大礦山銅貢獻項。2021年特羅莫克銅礦分別生產(chǎn)銅精礦含銅23.62萬噸，占中國銅業(yè)自產(chǎn)銅精礦的70.47%。
?。?）冶煉端：中國銅業(yè)在云南、福建、四川及內(nèi)蒙古等地區(qū)合計擁有6家冶煉廠，分為西南、北方和華東三大冶煉基地（分別為西南銅業(yè)、赤峰云銅、東南銅業(yè)），業(yè)務涵蓋了陽極銅、粗銅、陰極銅的冶煉。截
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