>> 招商證券-總量的視野：電話會議紀(jì)要-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,涂婧清,趙宏鶴 |
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宏觀：宏觀邏輯進(jìn)入關(guān)鍵階段；策略：A股面臨的流動性環(huán)境明顯改善；固收：降息之后看債市；銀行：5月金融數(shù)據(jù)的幾點(diǎn)看法；非銀：上市險企5月保費(fèi)點(diǎn)評；房地產(chǎn)：近期房地產(chǎn)數(shù)據(jù)如何；基金評價：近期主動權(quán)益基金發(fā)行市場熱度跟蹤。
【宏觀-趙宏鶴】：宏觀邏輯進(jìn)入關(guān)鍵階段
5月，劇烈的去庫存有所緩解。復(fù)盤防疫調(diào)整以來的半年時間，經(jīng)濟(jì)形勢大致經(jīng)歷了三個階段。第一階段是去年底-今年初，經(jīng)濟(jì)秩序迅速恢復(fù)帶來有量無價的不典型復(fù)蘇，加上各方期待較高，企業(yè)逆周期補(bǔ)庫存；第二階段是3月底-5月上旬，需求恢復(fù)偏弱被逐步確認(rèn)，導(dǎo)致預(yù)期倏然走弱、周期力量回歸，企業(yè)劇烈去庫存；第三階段是5月中旬至今的3-4周，隨著生產(chǎn)調(diào)整訴求的集中釋放，高頻數(shù)據(jù)經(jīng)歷了“超調(diào)-回彈-企穩(wěn)”三個小階段，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步在需求端確認(rèn)了一個新的平臺期，暫時沒有出現(xiàn)持續(xù)的/螺旋式的回落。
問題是新平臺的增長水平偏低。去庫存放緩只是讓工業(yè)生產(chǎn)暫時回穩(wěn)，決定增長中樞的仍是需求。都取兩年同比，估算4月實(shí)際GDP增速約為3.0-3.1%，5月小幅回升至3.2%，照此推算2季度實(shí)際GDP增速在3.2%左右，上半年在3.9%左右。今年兩會提出的全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是當(dāng)年同比5.0%左右，對應(yīng)兩年同比4.0%左右，由此可見：1）2季度的增速水平明顯低于全年目標(biāo)；2）1季度超預(yù)期恢復(fù)的成果基本被2季度抹平，上半年增速已經(jīng)略低于全年目標(biāo)；3）4月失業(yè)率逆勢下降是滯后指標(biāo)，隨著5月走平，后續(xù)幾個月有回升壓力
宏觀邏輯將逐步重新確定方向。據(jù)此可以做出幾個推測：第一，從達(dá)成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和穩(wěn)就業(yè)的角度，下半年需要有增量政策落地見效，假設(shè)后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速保持在新的平臺水平，全年GDP當(dāng)年同比增速僅略高于4%。第二，隨著降息先行落地，接下來到7月底政治局會議前后的2個月是重要的政策觀察和窗口期。第三，對于資產(chǎn)價格和風(fēng)格，在降息帶動利率下行之前，溫和的順周期修復(fù)交易已經(jīng)進(jìn)行了2周左右，下一階段的核心將是評估政策效果，即落地政策能在多大程度改善下半年的經(jīng)濟(jì)前景，亦或經(jīng)濟(jì)能否自發(fā)重回復(fù)蘇，宏觀邏輯將在這個過程中重新確定方向。
【策略-涂婧清】：A股面臨的流動性環(huán)境明顯改善
近期A股面臨的流動性環(huán)境開始出現(xiàn)明顯改善，A股將重回震蕩上行的階段，開啟N型走勢的最后一波主升浪。內(nèi)部方面，過去一周央行先后將7天逆回購利率、SLF利率、MLF利率等下調(diào)10bp，降息釋放出政策端加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)定預(yù)期的信號，有利于改善此前市場對經(jīng)濟(jì)和政策的悲觀預(yù)期，提振市場情緒。除了降息外，其他各項(xiàng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策也在近期密集出臺，國常會指出“采取更加有力措施推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”。外部方面，6月美聯(lián)儲如期暫停加息，在7月中旬美國新的通脹數(shù)據(jù)公布之前，市場預(yù)期可能相對穩(wěn)定，為A股提供一個友好的反彈窗口，目前美元指數(shù)已經(jīng)開始回落，美債收益率也出現(xiàn)筑頂之勢，未來兩者很可能震蕩下行。隨著外部環(huán)境改善，北上資金開啟回流，成為市場重要邊際增量。
市場風(fēng)格方面，看好未來A股成長風(fēng)格的表現(xiàn)。一方面，當(dāng)前國內(nèi)處于宏觀經(jīng)濟(jì)筑底、貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)松的階段，流動性預(yù)期改善帶動市場風(fēng)險偏好回升，在此情況下，市場會更加重視分母端提估值的邏輯，A股成長風(fēng)格有望占優(yōu)。另一方面，十年期美債收益率升勢暫緩且大概率震蕩下行，也有利于A股成長風(fēng)格的表現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)尋找業(yè)績增速最高和改善斜率最大的方向，推薦關(guān)注以下配置方向：1）出口競爭優(yōu)勢逐漸凸顯的部分中游設(shè)備如挖掘機(jī)、重卡、汽車等；2）政策加持、需求回補(bǔ)以及換新周期驅(qū)動的家電、家居、航運(yùn)等；3）圍繞硬件創(chuàng)新和半導(dǎo)體周期復(fù)蘇，布局通信服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、元器件；以及受益于夏季高溫、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求提升的火電板塊。從大的產(chǎn)業(yè)趨勢來看，圍繞AI+/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/先進(jìn)制造/自主可控等領(lǐng)域機(jī)會仍將層出不窮。如果從外資流入的角度來看，更加關(guān)注電新、醫(yī)藥、食品飲料等外資偏愛的行業(yè)，AI+全球化趨勢下國內(nèi)受益的電子/通信等行業(yè)，以及可能受益于穩(wěn)增長政策支持的汽車/家電等。綜合而言，近期外資回流和穩(wěn)增長政策升溫，將使得行業(yè)風(fēng)格將會更加均衡。
【固收-尹睿哲】：降息之后看債市
宏觀大周，利率震蕩加劇。本周是宏觀大周：先是周一國股行跟隨下調(diào)存款利率，周二上午逆回購利率搶跑降息，接著周二傍晚公布再降溫的社融數(shù)據(jù)，周四MLF跟隨逆回購下調(diào)、公布多項(xiàng)不及預(yù)期的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。利率振幅明顯加大，先是兌現(xiàn)降息利好，但對5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的反應(yīng)鈍化，MLF降息落地及月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，一些微觀交易指標(biāo)反而進(jìn)入右側(cè)拐點(diǎn)，機(jī)構(gòu)止盈動作浮現(xiàn)。
交易情緒指數(shù)提示短端利率的定價較充分。在OMO降息后，之前一直“有所保留”的短端定價進(jìn)入“過熱”區(qū)間（≤30%），定量指標(biāo)于周四收盤后提示情緒反轉(zhuǎn)風(fēng)險。這代表著對于本次降息的交易可能將階段性告一段落，后續(xù)市場關(guān)注的重點(diǎn)切換至“穩(wěn)增長”政策。
業(yè)績普遍新高后止盈壓力浮現(xiàn)。降息
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