>> 招商證券-2023年6月LPR報價點評：超常規(guī)但未超預期的10BP-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2023年6月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%。自2022年8月下調(diào)后，LPR利率再次下調(diào)。
核心觀點：
5年期LPR調(diào)降10BP或意味著銀行仍面臨較強凈息差約束
在本月OMO、MLF中標利率相繼下調(diào)10BP后，市場參與者對于LPR報價調(diào)降的預期較為一致，唯一的看點在于不同期限下調(diào)的幅度，即是否會出現(xiàn)“非對稱”下調(diào)。從過去由政策利率（MLF）引導LPR利率的調(diào)降幅度來看，一般5年期LPR的下調(diào)幅度為MLF的一半（2020年2月、4月，2022年1月）。由于當前房地產(chǎn)市場回暖趨勢有所回落，使得部分市場參與產(chǎn)生了5年期LPR調(diào)降15BP的預期。從結(jié)果來看，10BP的調(diào)降介于上述二者之間。我們認為這背后主要反映了商業(yè)銀行面臨較強凈息差約束的情況。根據(jù)上市銀行的Q1數(shù)據(jù)，其凈息差在23年Q1進一步下降至1.8%以下的水平，商業(yè)銀行進一步讓利實體經(jīng)濟的能力受自身負債成本的影響開始顯現(xiàn)。在此前的報告中，我們曾對銀行的負債成本做過測算：“以國有大行為例，按照其2022年末存款結(jié)構(gòu)推斷，通過前期通知存款及部分存款利率的下調(diào)，或?qū)⑹箛行写婵畛杀鞠陆?-8BP?！北敬?年期與5年期LPR分別調(diào)降10BP后，前期政策為銀行節(jié)約出的負債成本空間將被明顯消耗。
按揭貸款利率仍有下行空間
回顧2022年，政策的主線之一是引導實體經(jīng)濟融資成本下行。以下行幅度最為明顯的房貸利率為例，為引導其下行，差異化房貸政策調(diào)整（放開商業(yè)銀行對房貸定價的部分約束）、單獨調(diào)降5年期LPR（調(diào)整房貸利率定價的錨）以及政策利率MLF的下調(diào)（廣譜性調(diào)降利率）分別在不同時點被使用過。全年按揭貸款利率下行超過130BP。不過，從不同利率的相對高低來看，與過去相比，按揭貸款利率仍有下行空間。以按揭貸款利率與一般貸款利率的差值為例，當前二者的差值在40BP左右。歷史上，對房地產(chǎn)政策支持力度最大期間，二者的差值往往能達到100BP。在本次LPR下調(diào)后，預計按揭貸款利率將進一步下行。
如何降低商業(yè)銀行的負債成本仍是未來一段時間貨幣政策操作的關(guān)鍵點
我們認為金融讓利實體經(jīng)濟的政策邏輯在短期內(nèi)不會發(fā)生變化，但在當前情況下，商業(yè)銀行自身的負債成本壓力不容小視。企業(yè)（居民）存款的定期化特征等，使得商業(yè)銀行的負債成本明顯承壓。近日，我們看到央行已通過存款自律機制引導部分存款利率下行，預計該趨勢會持續(xù)。
此外，我們在近期重新梳理了人民銀行創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的邏輯，支持商業(yè)銀行利差也變成了一條邏輯主線。比如為支持商業(yè)銀行對存量普惠小微貸款減息的普惠小微貸款減息支持工具在今年Q1的使用量達到了269億元。這項結(jié)構(gòu)性工具使得商業(yè)銀行在進一步讓利實體經(jīng)濟時，其凈息差可以得到央行的支持。
我們認為在當前條件下，LPR后續(xù)的調(diào)降需通過央行調(diào)降MLF來引導。所以，類似2021年12月1年期LPR單獨調(diào)降以及2022年5月5年期LPR單獨調(diào)降的操作或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)。這意味著未來只有當MLF利率調(diào)降后，LPR報價才會跟隨調(diào)降。而且，5年期LPR超常規(guī)的調(diào)降需要央行引導商業(yè)銀行負債成本下行為前提條件。
風險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟基本面變化超預期；貨幣政策超預期
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