>> 中信證券-證券行業(yè)國際業(yè)務(wù)專題：把握時代脈搏，加快全球化布局-230620
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 1863KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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順應(yīng)資本市場雙向開放趨勢，中資券商加快國際業(yè)務(wù)布局，這既有利于中資券商提升國際影響力和股東回報，也是證券行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。受益于我國與“一帶一路”地區(qū)經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密、資本市場制度建設(shè)日臻完善以及金融業(yè)對外開放水平持續(xù)提升，券商國際業(yè)務(wù)將保持高速增長，收入貢獻(xiàn)率有望向國際一流投行靠攏，股東回報水平有望提升。推薦國際業(yè)務(wù)收入占比領(lǐng)先且機構(gòu)服務(wù)能力出眾的中金公司（H）和華泰證券。
▍代表性券商重要收入來源，發(fā)展模式走向差異化。2022年，中金公司、華泰證券和海通證券國際業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)32%、34%和15%，國際業(yè)務(wù)已成為代表性重要收入來源。目前中資券商經(jīng)營國際業(yè)務(wù)包括兩種模式。1）獨立上市海外子公司。以海通國際和國君金控為代表，憑借較為清晰獨立的治理結(jié)構(gòu)，在信用評級及融資成本層面具備優(yōu)勢。2）全資非上市子公司。以中金國際和華泰國際為代表，全資控股的模式降低了跨境業(yè)務(wù)管理和考核難度，有助于統(tǒng)籌境內(nèi)外發(fā)展。
▍經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭激烈，多角度拓展增量空間。香港市場以機構(gòu)客戶為主的投資者結(jié)構(gòu)和以境外資金為主的資金結(jié)構(gòu)，決定了國際投行在此領(lǐng)域的巨大優(yōu)勢。截至2023年6月，中資券商旗下僅2家中資機構(gòu)入圍聯(lián)交所參與者市場占有率A組行列。中資A組券商中，富途以零售業(yè)務(wù)見長，憑借其金融生態(tài)優(yōu)勢有效提升了自身客戶覆蓋能力。其他中資券商在核心客群爭奪與基礎(chǔ)客戶覆蓋層面均面臨較強挑戰(zhàn)。通過并購網(wǎng)絡(luò)券商的方式增強渠道獲客能力、完善新興市場布局以及深化客戶服務(wù)是中資券商破局的著眼點。
▍投資交易業(yè)務(wù)：客需業(yè)務(wù)高速發(fā)展，擴容資本助力瓶頸突破。依托于以去方向性客需服務(wù)驅(qū)動的投資交易業(yè)務(wù)高速發(fā)展，2022年華泰國際營業(yè)收入實現(xiàn)了52%的同比增長。截至2021年末，證券行業(yè)SAC協(xié)議跨境場外衍生品業(yè)務(wù)存續(xù)名義本金規(guī)模達(dá)4194.28億元，占場外衍生品總規(guī)模的20.8%。但高速增長下，資本短缺仍制約投資交易業(yè)務(wù)長期發(fā)展。在現(xiàn)行外匯管理政策環(huán)境下，積極向境外子公司注資和爭取跨境資本流動的便利性是投資交易業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)條件。
▍投行業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)實力持續(xù)提升，以協(xié)同能力構(gòu)筑核心競爭力。股權(quán)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從H股IPO融資規(guī)模來看，2018-2021年中資券商合計市占率穩(wěn)定在30%左右，2022年顯著提升至43%。債券業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從離岸人民幣債券募資規(guī)模來看，中資券商市場份額從2018年的3%提升至2022年的8%。面對項目資產(chǎn)與投資資金分離的市場環(huán)境，如何優(yōu)化人員布局與協(xié)同激勵機制，提升承做與承銷質(zhì)量是投行業(yè)務(wù)競爭力提升的關(guān)鍵。中資券商已通過境內(nèi)外一體化團隊、矩陣式管理以及構(gòu)建人員交流機制等多模式進(jìn)行了探索，相關(guān)成效值得關(guān)注。
▍資管業(yè)務(wù)：海外布局呈加速趨勢，產(chǎn)品中心職能仍需完善。截至2023年6月，已有近30家公募基金在境外設(shè)立子公司。2023年以來，睿遠(yuǎn)基金香港子公司開業(yè)、匯添富新加坡子公司相繼獲批。但相較于國際投行，中資機構(gòu)資管產(chǎn)品在覆蓋范圍和產(chǎn)品類型上均存在較大差距。國內(nèi)機構(gòu)資管產(chǎn)品多以發(fā)達(dá)市場指數(shù)基金為主，對于新興市場和主題基金的布局較為有限。長期來看，在構(gòu)建完整產(chǎn)品庫的基礎(chǔ)上，打造自有品牌并深化客戶認(rèn)知，是資管業(yè)務(wù)發(fā)展的護(hù)城河。
▍兼顧國家戰(zhàn)略落實與企業(yè)長期發(fā)展，把握市場拓展機遇。發(fā)力國際業(yè)務(wù)是中資券商推動自身發(fā)展的必由之路，也是踐行國家戰(zhàn)略的重要途徑。以高盛為代表的海外投行較好地把握了國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向與海外市場開放的時間節(jié)點，循序漸進(jìn)地實現(xiàn)了地理和牌照布局的完善。在兼具深度與廣度的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)下，全面推動全球一體化，通過多業(yè)務(wù)、多市場的協(xié)同，打造了自身國際業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟模式。中資券商應(yīng)積極吸取國際投行海外業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗，在立足香港市場的基礎(chǔ)上，積極開拓新興市場并完善成熟市場的服務(wù)鏈條。
▍風(fēng)險因素：A股市場成交額下滑的風(fēng)險；財富管理市場發(fā)展低于預(yù)期；投資業(yè)務(wù)虧損；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露；行業(yè)過度再融資。
▍投資策略：順應(yīng)資本市場雙向開放趨勢，中資券商加快國際業(yè)務(wù)布局，這既有利于中資券商提升國際影響力和股東回報，也是證券行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。受益于我國與“一帶一路”地區(qū)經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密、資本市場制度建設(shè)日臻完善以及金融業(yè)對外開放水平持續(xù)提升，券商國際業(yè)務(wù)將保持高速增長，收入貢獻(xiàn)率有望向國際一流投行靠攏，股東回報水平有望提升。推薦國際業(yè)務(wù)收入占比領(lǐng)先，機構(gòu)服務(wù)能力出眾的中金公司（H）和華泰證券。
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