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2022年板塊韌性強，23H1珠寶復蘇勢頭明顯。2022年金銀珠寶類零售額累計下滑1.1%，進入2023Q1在節(jié)慶消費刺激和積壓需求的釋放，加上金價的大幅上漲推動了整個行業(yè)的銷售，Q1珠寶類社零同比增長13.6%，重點公司營收同比增長27.4%至517.4億元。進入Q2以來我們判斷，居民珠寶銷售整體仍延續(xù)向好態(tài)勢，在相對較低的基數下2023年4-5月金銀珠寶類零售額同比分別增長44.7%/24.4%。
　　消費場景修復，2023年行業(yè)需求可期，頭部公司財務表現(xiàn)或領先大盤。2022年由于消費環(huán)境的波動，居民婚慶酒席舉辦受到影響，進入2023年我們判斷婚慶需求的反彈將為全年珠寶消費的增長奠定堅實的基礎，而金飾研發(fā)設計升級推動產品美感提升，在保值需求下金飾消費比重仍將占據高位。門店拓展是競爭格局演變的主要驅動，2022年老鳳祥/周大生/潮宏基分別凈開664/114/82家門店，F(xiàn)Y2023周大福珠寶品牌凈開1633家門店，2023年仍將是門店數量規(guī)?？焖贁U張的階段，快速拓店為業(yè)績增長奠定基礎，同時實現(xiàn)對尾部品牌市場份額的搶占。
　　長期趨勢：悅己+社交需求愈發(fā)旺盛，公司拓店仍存空間。
　　1）悅己+社交需求有望助推市場規(guī)模擴張。長期隨著居民收入水平的穩(wěn)步增長，悅己以及社交或成為推動行業(yè)規(guī)模擴張的主要動力，2020年中國“她經濟”市場規(guī)模已達到4.8萬億元，“悅己消費”逐步成為主流。另外從價的因素考慮，當前隨著設計工藝的提升，珠寶飾品的加工費以及克重其實都有提升趨勢，根據天貓數據顯示，周大福古法金飾品的平均單價是3D金以及5G金的4-6倍。
　　2）品牌拓店聚焦薄弱地區(qū)和低線城市，謀求市占率提升。當前各珠寶品牌仍有薄弱地區(qū)，例如周大生門店集中在華中以及華東地區(qū)，老鳳祥和周大福以華東為主要地區(qū)；而分城市層級看在主要地區(qū)的低線城市，門店數量也存在加密空間。在拓店過程中，品牌多利用加盟商的力量進行，以周大生為例，2022年加盟門店凈利率在10-15%之間，盈利能力也是相對較好，拓店意愿較強。
　　投資建議：板塊估值存在空間，推薦行業(yè)龍頭公司。2023年黃金珠寶板塊銷售回暖明顯，股價走勢向好，從估值層面來看當前行業(yè)整體估值在15倍，略低于過去三年均值水平，考慮到2023年在婚慶反彈以及悅己需求增長的合力下，板塊公司業(yè)績向好確定性強，我們判斷行業(yè)估值后續(xù)仍擁有一定的提升空間。當前我們建議關注【周大福】，對應FY24PE為23倍；關注【老鳳祥、周大生、潮宏基】，對應2023年PE為16/14/16倍。
　　風險提示：消費環(huán)境波動風險，金價波動風險，市場競爭加劇風險。