>> 浙商證券-有色金屬行業(yè)深度報(bào)告：供需趨緊下電解鋁行業(yè)進(jìn)入上行周期-230616
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 2672KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
施毅 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
有色金屬 |
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供給缺口擴(kuò)大的趨勢(shì)基本確定，庫(kù)存處于十年歷史低位，盈利上漲空間打開(kāi)，電解鋁行業(yè)進(jìn)入上行周期。
供給：國(guó)內(nèi)產(chǎn)能迫近天花板，海外停產(chǎn)限產(chǎn)持續(xù)
由于電力能耗受限等因素，國(guó)內(nèi)剩余產(chǎn)能補(bǔ)齊的可能性較低，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能無(wú)比接近4467萬(wàn)噸產(chǎn)能“天花板”，海外限產(chǎn)停產(chǎn)趨勢(shì)不減，產(chǎn)能新增有限。預(yù)計(jì)2023年全球產(chǎn)能達(dá)到7095.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.65%，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到4159.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.89%，國(guó)外產(chǎn)能達(dá)到2936萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.74%。2025年國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能基本達(dá)到產(chǎn)能“天花板”，全球產(chǎn)能達(dá)到7438萬(wàn)噸的峰值。
需求：新能源發(fā)展核心金屬，輕量化趨勢(shì)重點(diǎn)受益
汽車(chē)領(lǐng)域新能源滲透率的提高以及車(chē)身輕量化的發(fā)展趨勢(shì)拉動(dòng)鋁需求迅速增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，新能源基建也有望發(fā)力，光伏、電網(wǎng)的建設(shè)推動(dòng)電子、電力行業(yè)用鋁占比較大提升。
2025年新能源汽車(chē)領(lǐng)域耗鋁量約475萬(wàn)噸，2030年超過(guò)1000萬(wàn)噸；
鋁邊框?qū)儆诠夥豢苫蛉钡妮o材，預(yù)計(jì)2025年耗鋁量約為287萬(wàn)噸；
鋁在風(fēng)電領(lǐng)域逐漸嶄露頭角，預(yù)計(jì)2025年風(fēng)電領(lǐng)域帶動(dòng)鋁需求量134萬(wàn)噸；
機(jī)器人領(lǐng)域趨向于使用鋁和定制擠壓鋁型材進(jìn)行輕量化解決方案。
供需平衡：
?。?）形成產(chǎn)能緊缺窗口期，到2025年供需缺口將達(dá)到306萬(wàn)噸。對(duì)標(biāo)2021年一季度的緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)2025年鋁價(jià)上調(diào)空間將超過(guò)23000元/噸?；阡X的輕量化和高強(qiáng)度重量比等高性能，應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步擴(kuò)展的可能性大，為鋁價(jià)上漲周期帶來(lái)較強(qiáng)的底部支撐效應(yīng)。
?。?）當(dāng)前庫(kù)存處于十年歷史低位，去庫(kù)趨勢(shì)持續(xù)。截止到2023Q1，LME庫(kù)存為52.09萬(wàn)噸，上海期貨交易所庫(kù)存為20.69萬(wàn)噸，合計(jì)為72.78萬(wàn)噸，處于近十年來(lái)庫(kù)存底位，庫(kù)存低位對(duì)鋁價(jià)具有支撐作用。
格局：中國(guó)產(chǎn)能占比較高，出口布局呈現(xiàn)韌性
中國(guó)電解鋁年產(chǎn)量為4043萬(wàn)噸，約占全球總產(chǎn)量的59.06%。分企業(yè)來(lái)看，電解鋁企業(yè)集中度較高，2022年全球前十五大電解鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量為4598萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的67%。其中中國(guó)企業(yè)占據(jù)了七個(gè)席位，占全球總量的37%。剩余八家海外企業(yè)分別是俄鋁、力拓、阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)、美鋁、海德魯、韋丹塔、巴林鋁業(yè)和印度鋁工業(yè)有限公司，產(chǎn)量共計(jì)1884萬(wàn)噸，占全球總量的27%。
彈性：預(yù)焙陽(yáng)極及動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下調(diào)，盈利打開(kāi)上漲空間
當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格低位運(yùn)行，預(yù)焙陽(yáng)極與動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下調(diào)，電解鋁，盈利空間進(jìn)一步打開(kāi)。2023年5月預(yù)焙陽(yáng)極格下跌850元/噸，降幅達(dá)到15.48%，對(duì)電解鋁成本的影響達(dá)到395元/噸；動(dòng)力煤價(jià)格下跌40元/噸，跌幅為5.49%，對(duì)電解鋁成本的影響達(dá)到158元/噸。
投資建議：
供給缺口擴(kuò)大的趨勢(shì)基本確定，盈利空間打開(kāi)，看好鋁價(jià)表現(xiàn)，推薦買(mǎi)入上游冶煉標(biāo)的。建議關(guān)注：云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、神火股份、南山鋁業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
下游需求釋放不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國(guó)際宏觀(guān)環(huán)境變化，國(guó)外產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)政策變化。
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