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收入端規(guī)模提升明顯，利潤(rùn)端階段性承壓靜待運(yùn)營(yíng)改善
　　公司公告FY2023實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38.75億港元/yoy+32.7%，凈利潤(rùn)1.07億港元/yoy-60.4%，歸母凈利0.7億港元/yoy-64.7%，凈利率2.8%/yoy-6.5pct。盈利能力承壓系成本增加：（1）側(cè)重對(duì)新醫(yī)療設(shè)施投資，存貨及耗材成本增加58.2%，注冊(cè)醫(yī)生增加62人至313人，開(kāi)支9.75億港元/yoy+48.6%。（2）租金、折舊、廠房等支出增加FY2023折舊4.88億港元/yoy+36%。（3）通脹進(jìn)一步拉高一般行政成本?？紤]到疫后經(jīng)濟(jì)和居民消費(fèi)力恢復(fù)尚需時(shí)日，我們下調(diào)FY2024/2025盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2024-2026公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8/5.1/6.5億港元（FY2024/2025前值為4/6），yoy+307.5%/+79.4%/+27.7%，對(duì)應(yīng)EPS 0.2/0.4/0.5港元，PE為18.0/10.0/7.9倍，公司長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　醫(yī)療+獸醫(yī)服務(wù)點(diǎn)快速擴(kuò)張，疫情+消費(fèi)信心低迷影響醫(yī)美業(yè)務(wù)恢復(fù)節(jié)奏
　　報(bào)告期內(nèi)公司服務(wù)點(diǎn)增加20個(gè)至168個(gè)（中國(guó)香港147+內(nèi)地17+澳門4），服務(wù)面積增長(zhǎng)32%。FY2023全年內(nèi)生增長(zhǎng)/收并購(gòu)收入占比96%/4%。分業(yè)務(wù)：（1）醫(yī)療：FY2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.42億港元/yoy+50.5%，占比提升至65.6%。其中年內(nèi)完成的收并購(gòu)業(yè)務(wù)收入占比5.3%(1.35億港元)，增長(zhǎng)系醫(yī)療?？茢?shù)量增長(zhǎng)6個(gè)至35個(gè)，服務(wù)能力提升承載更廣泛客群。（2）醫(yī)美：FY2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.02億港元/yoy+1%，占比28.4%，受FY2023Q1疫情沖擊，中國(guó)香港醫(yī)美營(yíng)收8.04億港元/yoy-0.1%。（3）獸醫(yī)及其它：FY2023營(yíng)收2.31億港元/yoy+66%，占比6%，營(yíng)收增長(zhǎng)較快系年內(nèi)收購(gòu)1間獸醫(yī)診所并開(kāi)設(shè)首家自建獸醫(yī)醫(yī)院。公司獸醫(yī)業(yè)務(wù)提供全科和?？茦I(yè)務(wù)，將成為新增長(zhǎng)引擎。分區(qū)域：FY2023中國(guó)香港/中國(guó)澳門/中國(guó)大陸實(shí)現(xiàn)收入35.78/1.29/1.69億港元，yoy+35.9%/13.6%/-2.5%。
　　多元布局價(jià)值顯現(xiàn)，內(nèi)地客流回補(bǔ)+優(yōu)化運(yùn)營(yíng)盈利修復(fù)可期
　　多業(yè)務(wù)協(xié)同和品牌價(jià)值逐步顯現(xiàn)。FY2023公司復(fù)購(gòu)率為82.7%,跨品牌消費(fèi)比例26.4%，老客/新客收入占比67%/33%，新客收入占比提高3pct。同時(shí)，內(nèi)地赴港旅客貢獻(xiàn)占全年中國(guó)香港銷售6.4%，F(xiàn)Y2023Q4的14.6%(約1.46億港元)，恢復(fù)明顯。公司鞏固與TTIPP主要參與者合作，合理控制各項(xiàng)成本提高盈利能力，并向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，未來(lái)在但不限于澳大利亞、新加披、日本等地拓展業(yè)務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、新店擴(kuò)張不及預(yù)期。