>> 申萬(wàn)宏源(香港)-波司登(3998.HK)逆勢(shì)之下?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)創(chuàng)新高，新財(cái)年輕裝上陣復(fù)蘇可期-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
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作者： |
王立平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布FY23財(cái)年業(yè)績(jī)，逆勢(shì)之下穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收、利潤(rùn)再創(chuàng)歷史新高。公司發(fā)布FY23財(cái)年（2022年4月至2023年3月）業(yè)績(jī)，根據(jù)年報(bào)披露（下文財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均來(lái)自年報(bào)），收入同比上升3.5%至約167.7億元，歸母凈利潤(rùn)提升3.7%至21.4億元，收入、利潤(rùn)表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要因22Q4為公司羽絨服的銷(xiāo)售旺季，但受疫情反復(fù)及防疫政策調(diào)整，線(xiàn)下客流下滑明顯，門(mén)店無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)。但即使在有挑戰(zhàn)的環(huán)境下，公司收入及凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高，近5年收入、凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)14%/28%，自2018年轉(zhuǎn)型以來(lái)，連續(xù)六年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，彰顯高質(zhì)量發(fā)展能力。
羽絨服產(chǎn)品強(qiáng)力支撐，多業(yè)務(wù)共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1）羽絨服業(yè)務(wù)逆勢(shì)之下穩(wěn)健增長(zhǎng)。羽絨服業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.7%至135.7億元，占總收入的80.9%，得益于成功的品牌重塑升級(jí)和創(chuàng)新輕薄羽絨服的推出，毛利率同比增長(zhǎng)0.5pct至66.2%。其中，波司登品牌收入同比增長(zhǎng)1%至117.6億，占羽絨服銷(xiāo)售收入的86.7%，毛利率提升1.4pct至70.8%；雪中飛品牌表現(xiàn)亮眼，收入上升25.4%至12.2億元，冰潔品牌收入同比下降47%至1.3億，仍在調(diào)整過(guò)程中。2）貼牌加工及多元化業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。貼牌加工業(yè)務(wù)營(yíng)收22.9億元，同比高增20.7%，占總收入的14%，毛利率上升1.3pct至19.9%，在全球消費(fèi)市場(chǎng)低迷的大環(huán)境下，依然保持穩(wěn)定且健康的發(fā)展。女裝業(yè)務(wù)營(yíng)收7.0億元，同比下降22.2%，主要因疫情反復(fù)對(duì)物流管理和線(xiàn)下客流造成嚴(yán)重影響。多元化業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.2%至2.0億元，其中，颯美特校服收入同比增長(zhǎng)15.9%至1.9億元。
持續(xù)優(yōu)化線(xiàn)下渠道結(jié)構(gòu)，線(xiàn)上多平臺(tái)布局效果顯現(xiàn)。1）線(xiàn)下店鋪持續(xù)精簡(jiǎn)，著重夯實(shí)終端門(mén)店的經(jīng)營(yíng)能力。FY23財(cái)年公司羽絨服業(yè)務(wù)零售門(mén)店較上財(cái)年同期凈減少386家至3423家，其中，自營(yíng)門(mén)店凈減少327家至1399家，收入增長(zhǎng)6%至103.7億元，經(jīng)銷(xiāo)店凈減少59家至2024家，收入下降11%至27.4億元，主要由于疫情之下回收了部分加盟商的庫(kù)存。2）積極拓展線(xiàn)上業(yè)務(wù)，多平臺(tái)發(fā)力突破。本財(cái)年線(xiàn)上收入上升22.5%至49.3億元，其中，羽絨服業(yè)務(wù)線(xiàn)上收入增長(zhǎng)23%至48億，公司抖音官方旗艦店連續(xù)3年成為平臺(tái)羽絨服品類(lèi)單店銷(xiāo)售第一，22年雙十一期間，公司取得天貓女裝第一、男裝第二的成績(jī)，在京東重點(diǎn)三大促銷(xiāo)和唯品會(huì)女裝重點(diǎn)三大促銷(xiāo)均排名第一。
盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)，運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。1）費(fèi)用管控有效，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。本財(cái)年公司毛利率同比小幅下降0.6pct至59.5%，主要因貼牌業(yè)務(wù)占比提升，其毛利率低于主業(yè)，以及女裝業(yè)務(wù)毛利率下降3.8pct至68.6%所致。但費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降1.6pct至36.5%，管理費(fèi)用率下降0.2pct至7.2%，最終歸母凈利率持平為12.7%。2）存貨周轉(zhuǎn)加快，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。得益于控制較低的首單訂貨比例及拉式補(bǔ)貨、調(diào)貨能力，本財(cái)年庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)步下降6天至144天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降1天至23天，賬面現(xiàn)金及等價(jià)物37.2億元，現(xiàn)金流充裕。
公司為羽絨服行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，以其深厚的行業(yè)積淀與高效的組織變革能力，從產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、渠道、運(yùn)營(yíng)等全方面拓寬護(hù)城河，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司主業(yè)基本盤(pán)穩(wěn)固，在羽絨服領(lǐng)域建立了較強(qiáng)的消費(fèi)者認(rèn)知，多業(yè)務(wù)條線(xiàn)齊頭并進(jìn)，戶(hù)外冰雪賽道有望在中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)增量?？紤]到當(dāng)前消費(fèi)弱復(fù)蘇下，居民購(gòu)買(mǎi)力及消費(fèi)恢復(fù)仍需一定時(shí)間，我們小幅下調(diào)公司FY24-25財(cái)年并新增FY26財(cái)年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY24-26財(cái)年歸母凈利潤(rùn)分別為26.3/31.1/35.7億元（原FY24-25為28.2/33.0億元），對(duì)應(yīng)PE分別為12/11/9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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