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本期投資提示：
　　周期底部中小產(chǎn)能出清+頭部企業(yè)兼并收購，行業(yè)集中度持續(xù)提升，2022年CR3達(dá)68.7%。我國粘膠短纖自2009年以來經(jīng)歷了兩輪大規(guī)模擴(kuò)張，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)自2018年下半年起開始全面虧損，虧損使行業(yè)內(nèi)中小產(chǎn)能陸續(xù)退出，頭部企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張，據(jù)中纖網(wǎng)，當(dāng)前實(shí)際有效產(chǎn)能為506.8萬噸，未來2年基本無新增產(chǎn)能計(jì)劃。2021年賽得利收購澳洋健康32萬噸產(chǎn)能，2022年中泰化學(xué)收購興泰纖維15萬噸產(chǎn)能，2022年行業(yè)CR3（賽得利、中泰化學(xué)、三友化工）進(jìn)一步提升至68.7%。隨著行業(yè)集中度的持續(xù)提升，頭部企業(yè)話語權(quán)將大幅增強(qiáng)。
　　近10年粘膠短纖表觀消費(fèi)量CAGR約9%，無紡布需求穩(wěn)步增長疊加紡織服裝需求持續(xù)復(fù)蘇將拉動(dòng)粘膠短纖需求逐步修復(fù)。粘膠短纖屬于天然纖維素的再生纖維，性能更優(yōu)于棉花，其直接下游是紗線和無紡布。據(jù)中纖網(wǎng)，2022年國內(nèi)粘膠短纖表觀消費(fèi)量達(dá)334萬噸，近10年CAGR約9%。2020年受到全球公共衛(wèi)生事件的影響，水刺無紡布的需求迎來爆發(fā)式增長，2022年水刺無紡布在粘膠短纖消費(fèi)中占比達(dá)15%。2022年國內(nèi)紗線產(chǎn)量為2719萬噸，同比下降5.4%，不過考慮到產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存的影響，預(yù)計(jì)2023年紗線還將持續(xù)拉動(dòng)粘膠短纖需求穩(wěn)步增長。
　　粘膠短纖滲透率提升是大趨勢(shì)，棉花-粘膠短纖高價(jià)差將逐步修復(fù)。2009-2022年，在下游總消費(fèi)中，粘膠短纖的占比從7%提升到16%，需求增速高于總量；滌綸短纖的占比在42%到50%之間波動(dòng)；棉花的占比從51%下降到38%，棉花的需求被另外兩種化纖逐步替代，其中被粘膠短纖的替代最為顯著。棉花-粘短當(dāng)前價(jià)差4000-5000元/噸，處于歷史偏高水平，我們預(yù)計(jì)粘膠短纖和棉花價(jià)差將逐步修復(fù)。短期來看，棉花價(jià)格有所上漲，下游混紡企業(yè)可能會(huì)減少棉花的采購，增加粘膠短纖的采購，需求端會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換；長期來看，棉花產(chǎn)量將繼續(xù)下降，純棉紗相應(yīng)也會(huì)下滑，勢(shì)必需要與之手感接近的纖維作為替代，而人棉紗的替代效應(yīng)或逐漸凸顯，粘膠短纖滲透率將會(huì)持續(xù)提升。
　　產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格傳導(dǎo)順暢，低庫存推動(dòng)行業(yè)景氣上行。2020年8月起，粘膠短纖和下游紗線、布匹出現(xiàn)庫存拐點(diǎn)，此后庫存持續(xù)下降，當(dāng)前粘膠短纖行業(yè)庫存天數(shù)已降至10天，接近歷史最低點(diǎn)，下游人棉紗價(jià)格和粘膠短纖價(jià)格保持同步，對(duì)粘膠短纖漲價(jià)接受程度較高。溶解漿價(jià)格有所回落，粘膠短纖成本端壓力逐步緩解，盈利能力有所修復(fù)。
　　投資分析意見：我們看好粘膠短纖景氣有望上行，重點(diǎn)推薦國內(nèi)粘膠短纖行業(yè)的頭部企業(yè)中泰化學(xué)（88萬噸）、三友化工（78萬噸），其余關(guān)注吉林化纖（12萬噸）、南京化纖（8萬噸）。據(jù)我們測(cè)算，粘膠短纖價(jià)格每上漲1000元，上述公司對(duì)應(yīng)年化凈利潤分別增厚6.6、5.9、0.9、0.6億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)紡織服裝需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)或海外消費(fèi)持續(xù)下降導(dǎo)致出口需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；粘膠短纖已停產(chǎn)企業(yè)在行情上行階段復(fù)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。