>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)周報：雅魯藏布江下游水電站若開建，哪些企業(yè)有望受益？-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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雅魯藏布江下游被譽為“世界水能富集之最”。雅魯藏布大峽谷于上世紀九十年代經(jīng)考察發(fā)現(xiàn)，峽谷最北至米林縣大渡卡村（海拔2880米），最南至墨脫縣巴昔卡村（海拔115米），全長504.9公里。我國水能資源理論蘊藏量近7億千瓦，經(jīng)濟可開發(fā)容量近4億千瓦，居世界首位，其中西藏自治區(qū)水能資源蘊藏量約2億千瓦，占全國的近30%，居全國第一，自治區(qū)內(nèi)水能資源量集中于雅魯藏布江和東南部“三江”（怒江、瀾滄江、金沙江），僅雅江干流的技術可開發(fā)裝機量即高達5645萬千瓦，占全區(qū)/全國技術可開發(fā)總量的51%/10%，其下游大拐彎區(qū)水流落差大、可開發(fā)水能裝機量達3800萬千瓦，被譽為“世界水能富集之最”。
雅魯藏布江下游水電開發(fā)納入“十四五”規(guī)劃，有望帶動超萬億投資。國家“十四五”規(guī)劃提出將“加快西南水電基地建設”、“建設雅魯藏布江下游水電基地”，雅魯藏布江下游水資源開發(fā)有望提速。根據(jù)電力工業(yè)部實地考察結(jié)果，雅魯藏布江水能開發(fā)以米林縣派區(qū)到墨脫縣希讓村的260km“大拐彎”峽谷段最優(yōu)，河段差約2350m。據(jù)中國能源報，雅魯藏布江下游水電裝機規(guī)模約6000萬千瓦，按1.72萬元單位千瓦投資額測算，總投資額可達10295億元，按15年工期對應年均投資額686億元，占2022年西藏全年固定資產(chǎn)投資的42%，拉動作用明顯。
雅魯藏布江下游水電站各產(chǎn)業(yè)鏈及相關標的梳理：
主體施工：建筑工程、設備及安裝工程、金屬構(gòu)件及安裝工程三項環(huán)節(jié)約占水電站總投資額的65%，按照上文假設測算，雅魯藏布江下游水電基地項目對應建設投資額約6692億元。從區(qū)內(nèi)歷史項目看，中國電建、中國能建可能為主要中標單位，其中中國電建為我國水電建設領域最大的國有骨干領軍企業(yè)，曾參與建設長江三峽水電站、南水北調(diào)工程、黃河小浪底水電站、二灘水電站等多個里程碑式水電工程項目，業(yè)務優(yōu)勢凸顯；中國能建為傳統(tǒng)能源電力建設的國家隊、排頭兵和主力軍，在水電工程領域施工市場份額超過30%（大型水電超過50%），兩大電力央企龍頭有望承接雅魯藏布江下游水電基地主體部分建設項目。
水泥建材：水電站建設需要大量混凝土，三峽大壩建設期間共消耗水泥1600萬噸，雅魯藏布江下游水電基地裝機容量預計為三峽水電站的2倍以上（三峽裝機量2250萬千瓦，據(jù)中國能源報數(shù)據(jù)，雅下水電站裝機量可達6000萬千瓦，是其2.7倍），對應水泥用量預計4000萬噸以上，預計年均帶動水泥需求284萬噸，占西藏近五年年均水泥產(chǎn)量的近30%。水泥為區(qū)域性建材產(chǎn)品，存在運輸半徑，西藏天路為藏區(qū)水泥建材龍頭，下設2家控股水泥子公司、2家參股水泥子公司。2022年公司水泥銷售收入為16.2億元，占總收入的42%；水泥產(chǎn)量為314萬噸，區(qū)域市占率近40%，在區(qū)內(nèi)具有品牌、規(guī)模優(yōu)勢，可能受益雅魯藏布江下游水電基地建設帶動的水泥建材需求釋放。
民爆工程：雅魯藏布江下游水電基地地勢險峻，建隧道涉及大量巖石爆破工程。高爭民爆為西藏國資委下屬民用爆破龍頭，主營業(yè)務包括民爆器材生產(chǎn)與銷售、爆破服務以及運輸服務，提供“產(chǎn)、銷、運、爆”一體化服務。民爆板塊具有牌照性和區(qū)域性的特殊屬性，行業(yè)壁壘較高。公司下屬子公司持有爆破作業(yè)單位許可一級、營業(yè)性爆破作業(yè)二級、礦山工程施工總承包一級等資質(zhì)，專業(yè)實力突出；經(jīng)過多年布局，公司建立了覆蓋全西藏地區(qū)的營銷與服務體系，并且作為本地國有企業(yè)，對于當?shù)厝宋?、地理等因素更加了解，具有地緣?yōu)勢。2022年公司成立雅江下游水電站開發(fā)領導小組，積極對接雅下指揮部，在雅下沿線西藏區(qū)域內(nèi)選址規(guī)劃修建火工品儲存移動庫房，未來有望參與雅魯藏布江下游水電基地建設相關爆破環(huán)節(jié)。此外，公司與中鐵、中交等基礎設施建設企業(yè)合作緊密，未來有望進一步加強合作，共同參與水電站周邊交通基礎設施建設。
地基處理：水電站施工多位于江、河等富水區(qū)域，施工地層均為軟土層，地基承載力弱，前期需對地基進行加固處理。藏區(qū)水電站（如拉哇水電站）受地理因素影響，地層滲透系數(shù)普遍較低、排水性能差，對軟基處理技術要求較高。上海港灣為軟土地基處理龍頭，2001年首創(chuàng)“快速‘高真空擊密法’軟地基處理方法”，有效解決了傳統(tǒng)軟土處理工期長、成本高、污染嚴重的技術痛點，后進一步研發(fā)“快速‘低位高真空分層預壓擊密’軟地基處理方法”和“數(shù)頭振沖器共振地基處理設備及其方法”等系列專利，技術儲備豐富，在軟土地基處理領域具備明顯方案優(yōu)勢，市場地位較為領先，下游積累BOSKALIS、HYUNDAI、中國石化、中國電建、中國能建等多個優(yōu)質(zhì)境內(nèi)外客戶，后續(xù)有望與電建、能建等建設單位合作，參與相關項目軟基處理環(huán)節(jié)業(yè)務。
交通等配套基建：雅魯藏布江下游水電基地地處我國西南部，交通不便，修建水電站所需大量材料、設備、大型工程車輛、物質(zhì)等依靠公路、鐵路運輸進入施工地區(qū)，其中墨脫公路總投資近30億元，2022年主體竣工的派墨公路總投資21億元，相關川藏鐵路、滇藏鐵路、察墨公路正在修建中，未來預計會有更多配套基建項目釋放，建議關注：1）正平股份：公司為
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