>> 安信證券-證券行業(yè)快報：公募基金費(fèi)率改革啟航，看好券商龍頭反彈-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
張經(jīng)緯 |
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事件：
據(jù)央視網(wǎng)消息，證監(jiān)會7月8日發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作安排，具體舉措包括降低主動權(quán)益類基金費(fèi)率水平、規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)、完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制等。
全面優(yōu)化公募基金費(fèi)率模式，增強(qiáng)投資者獲得感：
證監(jiān)會發(fā)布的基金費(fèi)率改革工作方案，主要包括：
1）費(fèi)率：降低主動權(quán)益類基金費(fèi)率水平，管理費(fèi)率、托管費(fèi)率將統(tǒng)一降至不超過1.2%、0.2%（新注冊產(chǎn)品即日起適用，存量產(chǎn)品爭取于2023年底前完成）；此外，擬逐步規(guī)范交易傭金費(fèi)率，預(yù)計于2023年底前完成。
2）機(jī)制：完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制，預(yù)計于2023年底前完成；進(jìn)一步規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計于2024年底前完成。
3）產(chǎn)品：在堅持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上，研究推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品試點。
我們認(rèn)為，此一系列改革措施，均從讓利投資者、便利投資者的考量出發(fā)，有助于降低投資者理財成本，提升投資者獲得感與認(rèn)同感，更好推動我國公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
基金機(jī)構(gòu)實力亟待夯實，公募行業(yè)集中度或提升：
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計得到，截至2022年末的主動權(quán)益類基金管理費(fèi)用規(guī)模合計約1208億元，客戶維護(hù)費(fèi)合計約412億元，尾傭占比約34%。同時，我們測算得到，管理費(fèi)率調(diào)整情境下，基金公司所得管理費(fèi)用（剔除尾傭且扣稅后）合計減少約111億元。我們預(yù)計，費(fèi)率改革將倒逼基金公司夯實投研能力、強(qiáng)化運(yùn)營成本管控，頭部機(jī)構(gòu)有望憑借稟賦優(yōu)勢提升市場份額，投顧、ETF等業(yè)務(wù)或?qū)⒊尚袠I(yè)積極布局方向。
一定程度削弱券商收入，但影響相對有限：
具體到證券行業(yè)來看，伴隨居民財富管理需求增長、公募基金行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，近年來券商業(yè)績在一定程度上受益。我們認(rèn)為，本次公募基金費(fèi)率改革對于券商的影響主要在于券商旗下公募業(yè)績貢獻(xiàn)、代銷傭金收入兩方面：
1）公募業(yè)績貢獻(xiàn)：截至2022年末，已有35家上市券商持股公募/資管機(jī)構(gòu)?？紤]到單一年度的業(yè)績波動因素，我們拉長時間維度至2020-2022年共計三年，測算費(fèi)率調(diào)整對持股公募券商的業(yè)績影響。針對各上市券商持股公募/資管所發(fā)行的主動權(quán)益類基金產(chǎn)品，我們假定各年末管理費(fèi)率＞1.2%者均調(diào)降費(fèi)率至1.2%，≤1.2%者維持原費(fèi)率不變，測算得到三年合計對上市券商凈利潤貢獻(xiàn)減少約86億元，占35家上市券商三年合計凈利潤的1.9%，影響相對較小。細(xì)分到各家券商來看，部分中小券商及公募貢獻(xiàn)較高券商所受影響高于整體平均水平，但絕對視角而言仍影響有限。
2）代銷傭金收入：基于2020-2022年43家上市券商的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們測算得到，三年合計代銷凈收入占證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入的比重約為11%，占營收的比重約為2%。參考費(fèi)率降幅，測算或有近20%代銷凈收入將受影響，則對券商經(jīng)紀(jì)凈收入/營收造成的沖擊幅度最高僅約2.3%/0.5%。如若進(jìn)一步考慮券商代銷收入拆分，則影響程度將進(jìn)一步減小。
短期而言，我們預(yù)計公募基金費(fèi)率改革或?qū)θ虡I(yè)績造成一定沖擊，但影響相對較為有限。參考海外經(jīng)驗，費(fèi)率下行的另一面是管理規(guī)模的迅速擴(kuò)張。中長期而言，我們認(rèn)為居民資產(chǎn)配置需求不減，規(guī)模增長效應(yīng)下，看好大資管條線對券商的業(yè)績支撐迎來逐步回升。
投資建議：
目前，券商板塊整體估值水平僅約1.3xPB，處于近三年約10%分位，已為相對低估狀態(tài)。我們認(rèn)為，近月新發(fā)基金規(guī)模雖仍遇冷但已至相對底部，資管有望迎來迎來觸底反彈，疊加費(fèi)率改革靴子落地、金融嚴(yán)監(jiān)管風(fēng)險邊際出清，當(dāng)前估值處于歷史低位、券商業(yè)務(wù)質(zhì)量下行空間有限，我們看好券商板塊有望迎來反彈。標(biāo)的方面，我們重點推薦龍頭券商【中信證券】、【中金公司】，財富管理領(lǐng)先的【東方證券】、【興業(yè)證券】、【廣發(fā)證券】等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、費(fèi)率調(diào)整超出預(yù)期、測算偏差等。
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