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投資摘要：
　　我們認(rèn)為6月、7月美國核心CPI同比仍將保持在5%以上。盡管租金已經(jīng)開始下降，6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也顯示勞動力市場出現(xiàn)松動跡象，但核心通脹的下降斜率仍然保持在較為平緩的水平。由于即期價(jià)格對通脹的影響有限，因此我們認(rèn)為在利率已保持在限制水平的情況下，再次提高利率水平的邊際收益有限。具體來說，我們預(yù)計(jì)6-7月美國核心CPI同比分別為5.2%、5.1%。
　　核心通脹下降方向較為確定但斜率較緩
　　核心CPI緩慢下降。2023年5月美國CPI當(dāng)月同比4%，增速較4月大幅下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，但其中核心CPI并未表現(xiàn)出顯著的下行趨勢，5月錄得5.3%，增速較4月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。今年以來，美國整體CPI同比出現(xiàn)松動，增速降幅高于核心，主要得益于食品和能源增速的快速收窄，但由于房租、房價(jià)和薪資等核心CPI中的主要分項(xiàng)增速下降緩慢，因此核心CPI和整體CPI同比走勢出現(xiàn)分化。目前看，房租已經(jīng)出現(xiàn)松動，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示了美國就業(yè)市場的冷卻信號，因此我們認(rèn)為未來美國核心CPI增速的下降方向較為確定，但斜率仍然緩慢。
　　核心保持高位增加整體CPI增速的不確定性。由于整體CPI增速近期出現(xiàn)了較大的降幅，美國資本市場認(rèn)為利率水平將在保證經(jīng)濟(jì)活力的基礎(chǔ)上控制住通脹，并開始定價(jià)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。在整體CPI中核心通脹的占比達(dá)79.6%，其中核心服務(wù)占比達(dá)58.2%，同時(shí)增速降幅較大的食品、能源項(xiàng)目波動性較大，若核心CPI增速仍保持高位，未來通脹的下降路徑或存在較大的不確定性。因此我們認(rèn)為目前核心通脹的粘性仍是美國通脹治理的核心矛盾。
　　6月、7月核心通脹同比分別為5.2%、5.1%
　　在2022年10月的報(bào)告《日中則昃——中美通脹的歷史復(fù)盤與預(yù)測》中，我們提出了一個(gè)美國核心通脹的觀測角度。今年以來我們也對核心CPI同比進(jìn)行了持續(xù)的追蹤，該觀測方法較好地?cái)M合了近期幾個(gè)月的核心CPI同比讀數(shù)。
　　經(jīng)過匹配與檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)以下指標(biāo)領(lǐng)先美國CPI分項(xiàng)的走勢：
　　美國Zillow房租指數(shù)同比（+5月）
　　美國Zillow房價(jià)指數(shù)同比（+13月）
　　美國Manheim二手車價(jià)格指數(shù)同比（+2月）
　　美國私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均周薪同比（+14月）
　　站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們根據(jù)前期先行指標(biāo)的走勢，認(rèn)為未來核心通脹的下行較為確定。將薪資作為服務(wù)價(jià)格指示指標(biāo)代入到我們的觀測方法中，未來兩個(gè)月CPI預(yù)測值仍保持了下降的趨勢，但下降斜率較為有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：回歸殘差超預(yù)期、變量關(guān)系穩(wěn)定性未達(dá)預(yù)期、房租增速降幅超預(yù)期、薪資增速降幅超預(yù)期、機(jī)動車價(jià)格超預(yù)期下降。