>> 廣發(fā)證券-2023年6月信用月報：7月，信用債啞鈴策略-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 1333KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,黃佳苗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
2023年6月，資金面因跨季中樞小幅抬升，不過流動性整體仍較充裕，疊加央行下調(diào)逆回購和MLF利率10bp，利率曲線整體下移。央行降息后出現(xiàn)階段性的利多出盡，市場關注財政等穩(wěn)增長政策落地的可能性。由于理財規(guī)模下降疊加信用債凈供給上升，信用債整體走勢不及利率債，信用利差走擴。高評級表現(xiàn)占優(yōu)，帶動評級利差走擴。
6月弱區(qū)域城投債修復動能縮小，且分化加劇。其中，云南和青海表現(xiàn)靠后，收益率分別上行了15bp、11bp；天津省級城投債收益率上行7bp。
6月銀行資本債收益率普遍下行，中長久期下行幅度更大，信用利差多小幅收窄，但走勢較為波折。6月13日央行下調(diào)7天逆回購利率10bp，但隨后在穩(wěn)增長政策預期的催化下，理財開始贖回基金，6月19日較6月14日，中高評級銀行資本債收益率大多上行11-17bp。6月20日，1年期和5年期LPR對稱下調(diào)10bp，降低了市場對地產(chǎn)強刺激的預期，也切斷了理財端的負反饋，銀行資本債收益率才轉(zhuǎn)而下行。
5-6月，信用債走勢整體弱于利率債，帶動信用利差走擴，7月信用債性價比有所提升。截至6月30日，城投債AA(2)及以上評級1Y信用利差在42-88bp，處于2018年以來40%-42%分位數(shù)；中高評級3Y信用利差處于49%-67%分位數(shù)。無論是短久期品種還是中長久期品種，信用債相比利率債仍有一定性價比。從評級利差看，城投債AA(2)較AAA 1Y評級利差為46bp，AA較AAA 1Y評級利差為23bp，均處于50%左右分位數(shù)，短久期品種下沉也有一定空間。
在信用債整體更具性價比的同時，7月信用債配置力量或在增強，有助于信用利差壓縮。大行存款利率下調(diào)或?qū)е麓婵睢鞍峒摇毙糠仲Y金流向理財產(chǎn)品、貨基，將增加對短期限信用債的配置需求。
具體到投資，信用債啞鈴策略相對占優(yōu)。一方面，城投債短久期下沉策略仍可踐行，考慮到風險偏好降低，區(qū)域選擇回歸核心區(qū)域。一是關注核心區(qū)域人口凈流入、財力良好且債務可控的縣級城投，承接專項債項目的城投，下沉1年以內(nèi)隱含評級AA(2)、1-2年隱含評級AA。二是挖掘兼具收益率和安全性的特定品種，包括專業(yè)擔保公司擔保的城投債、子公司城投債、好區(qū)域的城投私募債或永續(xù)債的溢價機會。
另一方面，負債端相對穩(wěn)定的機構(gòu)考慮騎乘策略。一是東部強省份隱含評級AA+城投債可適當拉長久期至3年左右。二是國股行銀行二級資本債收益率曲線4年期至2年期相對較陡，擇機布局4年左右個券。
風險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整、流動性出現(xiàn)超預期變化、信用風險超預期。
備注：本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind、普益標準、銀行理財業(yè)登記中心。
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