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關(guān)鍵問題一：氫能既然這么好，為什么現(xiàn)在才加速推廣？
　　邏輯一：履行“碳達(dá)峰碳中和”諾言的需要。
　　《巴黎協(xié)定》為2020年后全球應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)作出安排。協(xié)定規(guī)定，2023年進(jìn)行第一次全球履約盤點(diǎn)，此后每5年進(jìn)行一次。我國(guó)2020年做出“雙碳目標(biāo)”鄭重承諾，“減碳”時(shí)間緊，任務(wù)重。氫能減碳顯著，是重要選擇。今年開始第一次履約盤點(diǎn)，也許是氫能加速推廣的原因之一。
　　邏輯二：氫能涉及產(chǎn)業(yè)鏈眾多，可以作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)培育。
　　過去幾年，以鋰離子電池為核心的電動(dòng)汽車得到了顯著發(fā)展。其中，基于中國(guó)的悉心培育，中國(guó)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。由于鋰電新能源車的示范效應(yīng)，近期，其他國(guó)家和地區(qū)期望，將氫能產(chǎn)業(yè)鏈悉心培育，成長(zhǎng)為類似鋰電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力，并期望在氫能領(lǐng)域處于領(lǐng)頭羊地位。
　　邏輯三：構(gòu)建安全能源體系的重要選擇。
　　當(dāng)前全球地緣政治日漸復(fù)雜、局部地區(qū)爆發(fā)沖突頻發(fā)，能源安全重要性日益提升，各國(guó)也將重新布局能源生產(chǎn)與消費(fèi)。氫能來源廣泛，可以擺脫自熱稟賦限制，助力掌控能源自主性。氫能源技術(shù)革命與產(chǎn)業(yè)化的受重視程度加速提升。
　　關(guān)鍵問題二：何時(shí)有望突破？
　　燃料電池汽車是氫能初期應(yīng)用的突破口，也是政策支持的重點(diǎn)。成本是影響氫燃料電池汽車推廣的重要因素。中大型商用車是有望率先推廣的方向，我們選取4.5噸物流車（中型貨車）、49噸重卡（重型貨車）和12米公交車（大型客車）為代表，分析了它們的成本何時(shí)能降到與油車相同的水平。
　　在不考慮補(bǔ)貼的情況下，預(yù)計(jì)2024年，“4.5噸物流車”可以實(shí)現(xiàn)“氫油平價(jià)”，“49噸重卡”預(yù)計(jì)將于2025年實(shí)現(xiàn)“氫油平價(jià)”，此后氫燃料電池汽車有望迎來大范圍推廣。
　　關(guān)鍵問題三：未來增速如何？
　　2021年，電解水制氫占?xì)錃猱a(chǎn)量比重為0.04%（約0.04 Mt）。假設(shè)2050年，電解水制氫比例提升至10%（66 Mt），則電解水制氫產(chǎn)量2021-2050 CAGR=29%，增速非?？捎^。
　　預(yù)計(jì)2025/2030全球燃料電池汽車保有量為17/94萬輛，年銷量為5.2/25萬輛，滲透率為0.06%/0.28%。預(yù)計(jì)2023/2030，燃料電池汽車用氫氣需求為62/474萬噸，2023-2030 CAGR=34%。
　　投資策略：
　　上游：電解槽是電解水制氫系統(tǒng)中的核心設(shè)備。建議關(guān)注“綠電+綠氫”可以耦合的大市值龍頭白馬，如隆基綠能和陽光電源。同時(shí)推薦關(guān)注，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，積極布局開拓氫能源新業(yè)務(wù)的中小市值企業(yè)，如華電重工、華光環(huán)能和昇輝科技。
　　中游：建議關(guān)注儲(chǔ)氫瓶中高價(jià)值材料—碳纖維龍頭，如中復(fù)神鷹和光威復(fù)材。同時(shí)建議關(guān)注儲(chǔ)氫瓶領(lǐng)軍企業(yè)—中材科技。
　　下游：燃料電池汽車的核心是燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)，推薦關(guān)注龍頭—億華通，以及一體化布局完整的頭部企業(yè)—美錦能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策落地不及預(yù)期、電解水技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期、成本下降不及預(yù)期、配套設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期