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2Q23扣非歸母凈利同比+29%
　　公司公告1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.5億元（+22% yoy），歸母凈利2.8億元（+31% yoy），扣非凈利2.6億元（+30% yoy），其中2Q23收入、歸母凈利、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18%、33%、29%?；诠緲I(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)為5.4/6.8/8.2億元，同比增長(zhǎng)25%/25%/20%，給予2023年P(guān)E估值30倍（可比公司2023年P(guān)E均值19倍，基于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)給予一定溢價(jià)，溢價(jià)較前次下調(diào)系考慮非注射劑品種增長(zhǎng)承壓），目標(biāo)價(jià)27.88元（前值37.17元），維持“買(mǎi)入”。
　　大品種：熱毒寧持續(xù)受益，銀杏恢復(fù)增長(zhǎng)，金振有所波動(dòng)
　　1）我們估算1H23金振同比下滑3%~5%（1H23口服液收入同比下滑3%），其中1Q23估算同比增長(zhǎng)10~15%、2Q23同比下滑明顯；受益于流感秋冬流行，我們預(yù)計(jì)全年有望正增長(zhǎng)；2）我們估算1H23熱毒寧收入同比增長(zhǎng)翻番至7.5~8億元，2Q延續(xù)高增長(zhǎng)主因新冠用藥需求增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)熱毒寧2023年受益于診療修復(fù)、營(yíng)銷改革有望實(shí)現(xiàn)超30%增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期等待顆粒劑上市；3）我們估算1H23銀杏二萜收入3.5~4億元、2Q同比增長(zhǎng)超20%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)，主因診療修復(fù)，我們預(yù)計(jì)伴隨競(jìng)爭(zhēng)格局改善、醫(yī)保簡(jiǎn)易續(xù)約全年有望增長(zhǎng)20~30%。
　　創(chuàng)新品種快速增長(zhǎng)，研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)
　　1）1H23顆粒劑同比翻倍至1.9億元，我們估算杏貝止咳1H23收入近1.5億元、同比翻倍增長(zhǎng)，2Q預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)30~40%，延續(xù)高速增長(zhǎng)；我們估算1H23參烏益腎同比增長(zhǎng)40~50%至0.8~1億元；筋骨止痛凝膠1H23同比增長(zhǎng)11%；2）公司作為中藥創(chuàng)新龍頭，創(chuàng)新成果豐碩，銀翹清熱片（1M23納入新版醫(yī)保）、苓桂術(shù)甘（首個(gè)3.1類新藥12M22獲批）有望于2023~2024逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，紫辛鼻鼽、參蒲盆炎等三期項(xiàng)目則有望于2023年逐步申報(bào)；梔黃貼膏獲批臨床，補(bǔ)充產(chǎn)品梯隊(duì)；3）公司多個(gè)獨(dú)家醫(yī)保品種尚未進(jìn)入基藥目錄，如天舒系列、通塞脈系列等。
　　主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)中向好
　　1）公司1H23醫(yī)藥工業(yè)毛利率同比+3.2pct至75.1%，主因銷售結(jié)構(gòu)變化、高毛利品種占比提高；凈利率同比+1pct至11.1%；2）銷售費(fèi)率+1.5pct至42.6%，管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同增0.3、1.0pct，主因商務(wù)活動(dòng)增加、研發(fā)投入加大；3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流提升至4.6億（12M223.7億，1Q23 -0.6億）；4）合同負(fù)債降至0.3億元（1Q23末約0.5億元），主因預(yù)收款項(xiàng)轉(zhuǎn)貨款；應(yīng)收賬款2.2億元，較2022年末3.6億元明顯下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：熱毒寧恢復(fù)低于預(yù)期，銀杏二萜再降價(jià)，金振覆蓋低于預(yù)期。