>> 山西證券-康緣藥業(yè)(600557)各劑型毛利率均有增長，非注射劑增長承壓-230712
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
魏赟 |
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事件描述
公司公布2023年半年報，上半年實現(xiàn)收入25.53億元，同比增長21.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.76億元，同比增長30.60%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.63億元，同比增長29.93%。實現(xiàn)EPS0.47元，ROE（加權(quán)）5.64%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4.56億，同比上升21.84%。應(yīng)收賬款6.64億元，比期初下降8.79%。
單季度看，2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.01億元，同比增長17.88%；歸母凈利潤1.34億元，同比增長32.77%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.23億元，同比增長+29.47%。
事件點評
注射液快速增長，非注射劑品種銷售承壓。上半年注射劑實現(xiàn)營業(yè)收入11.59億元（+53.93%），其中2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入5.68億元（+60.54%），非注射劑實現(xiàn)收入13.80億元（+3.73%），單Q2注射劑實現(xiàn)收入5.68億元（+60.0%），非注射劑實現(xiàn)收入6.24億元（-5.0%）。
上半年金振銷售承壓，使口服液劑型產(chǎn)品線銷售下滑2.71%?；幮迂愔箍阮w?？焖僭鲩L，帶動公司顆粒劑、沖劑2023H1實現(xiàn)收入1.91億元（+99.56%）。根據(jù)公司股權(quán)激勵目標(biāo)，要求2023年非注射劑收入增速不低于23%。若全年實現(xiàn)該目標(biāo)，下半年非注射劑品種銷售需超過21億元，下半年同比增速接近40%，非注射劑銷售有一定壓力。
上半年公司綜合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各單品毛利率均有所提升，主要是智能制造的應(yīng)用及規(guī)模提升帶來的效益體現(xiàn)，隨著銷售規(guī)模的提升和產(chǎn)能利用率的提高，我們認(rèn)為毛利率還有提升的可能。
研發(fā)投入持續(xù)加強(qiáng)。23H1公司研發(fā)費用為3.63億元（+31.02%），研發(fā)費用率14.24%（+1.01pp），研發(fā)投入進(jìn)一步加強(qiáng)。公司在研管線豐富，23H1公司中藥獲得臨床試驗批準(zhǔn)通知書1個（梔黃貼膏），新申報生產(chǎn)品種2個（JC顆粒、FZJD顆粒），Ⅲ期臨床研究品種2個（SPPY顆粒、LWDHGTP片）；同時有序推進(jìn)散寒化濕顆粒、金振口服液等品種的循證證據(jù)研究。
銷售層面抓落實，確保核心品種、發(fā)展級品種“有人做”。公司打造金振口服液、熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液三個核心大品種，為公司銷售規(guī)模穩(wěn)定增長打造強(qiáng)壯根基；布局以杏貝止咳顆粒、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏等為代表的發(fā)展級品種，打造非注射品種群梯隊；加大培育以天舒膠囊、通塞脈片、龍血通絡(luò)膠囊、大株紅景天膠囊等為代表的心腦血管品種，使之成為戰(zhàn)略儲備品種，增厚銷售發(fā)展基礎(chǔ)。銷售模式上公司堅持多點開花、多業(yè)態(tài)并舉。在銷售隊伍建設(shè)方面，公司推動完善主管制，建立動態(tài)擇優(yōu)的主管體系，擴(kuò)大合格銷售人員隊伍。
投資建議預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.94、1.18、1.45元，對應(yīng)公司7月12日收盤價23.44元，PE分別為24.81、19.88、16.13倍，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品儲備豐富，運營效率顯著提升，我們看好公司未來一段時間的發(fā)展，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示風(fēng)險因素包括但不限于：重點品種集采降價的風(fēng)險，營銷模式變革不及預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險等
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