>> 安信證券-康緣藥業(yè)(600557)研發(fā)成果突出，銷售改革值得期待-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 836KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
馬帥,賀鑫 |
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事件：2023年7月12日，公司發(fā)布2023年半年度報告。半年報顯示，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.53億，同比增長21.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.76億，同比增長30.60%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.63億，同比增長29.93%。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.01億，同比增長17.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億，同比增長32.77%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.23億，同比增長29.08%。
注射劑型相關(guān)產(chǎn)品增速較快，毛利率顯著提升。根據(jù)《2023年半年度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)》的公告，公司上半年注射劑型相關(guān)產(chǎn)品增速更快，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入11.59億元，同比增長53.93%，收入占比為45.6%，其中熱毒寧注射劑大幅增長，我們認為主要與院內(nèi)新冠和流感患者的增加有關(guān)。2023H1公司非注射劑型實現(xiàn)營業(yè)收入13.80億元，同比增長4.21%，收入占比為54.4%，其中金振口服液增速放緩，我們認為主要是由于院內(nèi)同類產(chǎn)品的渠道庫存較高，競爭較為激烈；杏貝止咳顆粒大幅增長，我們認為主要受益于疫情放開后臨床認可度的提升。2023H1公司整體毛利率為74.95%，同比2022H1增加3.37pct，我們認為主要與智能生產(chǎn)水平的提升和原材料成本的管控有關(guān)。
研發(fā)成果突出，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司堅持高強度的研發(fā)投入，2023年上半年取得階段性研發(fā)成果。中藥創(chuàng)新藥領(lǐng)域，1.1類新藥梔黃貼膏（踝關(guān)節(jié)扭傷）取得臨床批件，JC顆粒和FZJD顆粒申報生產(chǎn)，SPPY顆粒和LWDHGTP片開展Ⅲ期臨床；化藥創(chuàng)新藥領(lǐng)域，KY0135片（晚期實體瘤）和KY1702膠囊（晚期非小細胞肺癌）取得臨床批件，DC20和KY0467開展Ⅱ期臨床；生物藥領(lǐng)域，KYS202002A注射液（復(fù)發(fā)和難治性多發(fā)性骨髓瘤）取得中、美臨床批件。此外，公司繼續(xù)推進散寒化濕顆粒、金振口服液、腰痹通膠囊、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液、通塞脈片、熱毒寧注射液等品種的上市后再評價，構(gòu)建循證醫(yī)學(xué)證據(jù)。我們認為，近年來政策對于中藥創(chuàng)新藥的支持力度不斷增強，公司是行業(yè)領(lǐng)先的中藥創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，有望充分受益。
銷售體系改革持續(xù)推進，助力業(yè)績長期穩(wěn)定增長。產(chǎn)品定位方面，公司重新梳理產(chǎn)品管線：重點打造金振口服液、熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液三大核心品種，布局以杏貝止咳顆粒、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏等為代表的發(fā)展級品種；培育以天舒膠囊、通塞脈片、龍血通絡(luò)膠囊、大株紅景天膠囊等為代表的戰(zhàn)略儲備品種。渠道拓展方面，公司堅持招商代理業(yè)態(tài)、OTC零售業(yè)態(tài)、分銷綜合業(yè)態(tài)等多業(yè)態(tài)并舉的思路，憑借獨家基藥優(yōu)勢進軍基層市場。銷售團隊方面，公司逐步完善銷售主管制度，建立動態(tài)擇優(yōu)的主管體系，持續(xù)進行銷售系統(tǒng)培訓(xùn)，強化銷售人員學(xué)術(shù)推廣能力，強化銷售團隊考核，針對核心品種和發(fā)展級品種，制定落實到人的考核指標。我們認為，隨著改革的持續(xù)推進，公司有望逐漸建立起適合自身發(fā)展的銷售體系，對業(yè)績長期穩(wěn)定增長提供支持。盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為53.01億元、64.16億元、76.88億元，歸母凈利潤分別為5.48億元、6.78億元、8.24億元，對應(yīng)的PE估值水平分別為25.0倍、20.2倍、16.6倍，給予買入-A的投資評級，6個月目標價28.20元，對應(yīng)2023年25倍PE。
風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性風(fēng)險；中藥創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險。
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