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熱毒寧注射液Q2保持快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)健，維持“買入”評(píng)級(jí)7月12日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1收入25.53億元（+21.74%），歸母凈利潤(rùn)2.76億元（+30.60%）；對(duì)應(yīng)2023Q2收入12.01億元（+17.88%），歸母凈利潤(rùn)1.34億元（+32.77%）。公司Q2熱毒寧注射液保持快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)健，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.39/6.56/8.00億元，EPS分別為0.92/1.12/1.37元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為22.9/18.8/15.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　熱毒寧注射液常態(tài)經(jīng)營(yíng)下保持快速增長(zhǎng)，2023H1各劑型毛利率提升拆分收入來(lái)看，注射劑Q2同比增長(zhǎng)60.54%，環(huán)比加速，表明熱毒寧注射液在常態(tài)經(jīng)營(yíng)下已經(jīng)能夠保持較快增長(zhǎng)；膠囊由于院內(nèi)推廣陸續(xù)恢復(fù)，收入增速?gòu)?023Q1的-13.78%提升至2023Q2的-1.55%；口服液Q2收入下降25.52%，預(yù)計(jì)與2022Q2金振口服液高基數(shù)，同時(shí)公司也加大培育其他口服劑型有關(guān)；顆粒劑/沖劑Q2增長(zhǎng)41.08%，主要系杏貝止咳顆粒保持快速增長(zhǎng)所致；凝膠劑，收入增速?gòu)?023Q1的-40.63%提升至2023Q2的+50.01%，預(yù)計(jì)與筋骨止痛凝膠隨著院內(nèi)推廣正?；謴?fù)較快增長(zhǎng)有關(guān)。盈利能力來(lái)看，隨著規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)，2023H1注射劑/顆粒劑沖劑/片丸劑/凝膠毛利率分別提升3.33/12.79/3.50/3.94 pct，同時(shí)，膠囊/口服液雖收入同比下降，但毛利率分別提升2.36/1.65pct，預(yù)計(jì)與公司提升生產(chǎn)效率、加強(qiáng)精細(xì)管理有關(guān)。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率基本穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率提升1.5pct至14.56%。2023Q2凈利率為11.18%（同比+1.25pct，環(huán)比+0.73pct）。
　　半年報(bào)亮點(diǎn)：公司優(yōu)化細(xì)化銷售體系，緊抓基層市場(chǎng)進(jìn)行“產(chǎn)品群”開發(fā)（1）加大培育以天舒膠囊、通塞脈片、龍血通絡(luò)膠囊、大株紅景天膠囊等為代表的心腦血管品種，增厚銷售發(fā)展基礎(chǔ)；（2）促進(jìn)銷售人員業(yè)績(jī)和人均勞效提升，推動(dòng)高銷售規(guī)模的人員數(shù)量穩(wěn)步增加，考核指標(biāo)落實(shí)到人，2023年上半年組織開展?fàn)I銷各類培訓(xùn)50場(chǎng)次，覆蓋人員8,689人次；（3）緊抓重點(diǎn)基層終端的開發(fā)和規(guī)模提升，同時(shí)對(duì)已有兩個(gè)品種次以上的基層終端進(jìn)行“產(chǎn)品群”開發(fā)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。