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2023年5~7月，我們?cè)诒本?、杭州等多地展開(kāi)調(diào)研，在上海舉辦中期策略會(huì)，并參與中國(guó)太保、中國(guó)太平資本市場(chǎng)開(kāi)放日，共交流6家保險(xiǎn)公司。就行業(yè)普遍關(guān)心的問(wèn)題反饋如下：
　　積極應(yīng)對(duì)產(chǎn)品政策調(diào)整：各家險(xiǎn)企積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，提前為產(chǎn)品切換做準(zhǔn)備。太保目前已完成大部分研發(fā)，預(yù)定利率3.0%及以下的增額終身壽、傳統(tǒng)年金險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等都有產(chǎn)品儲(chǔ)備；太平已上線(xiàn)多款主力產(chǎn)品，預(yù)計(jì)三季度將繼續(xù)為政策調(diào)整儲(chǔ)備產(chǎn)品。
　　產(chǎn)品布局：區(qū)別于同業(yè)，國(guó)壽高定價(jià)利率產(chǎn)品在整體和新單占比中都不高，堅(jiān)持多元化產(chǎn)品策略、審慎控制負(fù)債端成本；太保業(yè)務(wù)專(zhuān)注長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類(lèi)、健康保障類(lèi)等，下半年會(huì)推進(jìn)重疾險(xiǎn)，發(fā)力分紅險(xiǎn)創(chuàng)新升級(jí)；太平未來(lái)會(huì)加大全產(chǎn)品線(xiàn)培訓(xùn)。
　　代理人轉(zhuǎn)型進(jìn)程：險(xiǎn)企代理人轉(zhuǎn)型進(jìn)度不一，整體呈現(xiàn)筑底跡象。國(guó)壽持續(xù)推進(jìn)隊(duì)伍增-育-留，人力企穩(wěn)；太保啟動(dòng)長(zhǎng)航二期，專(zhuān)注內(nèi)勤轉(zhuǎn)型，以?xún)?nèi)勤賦能外勤隊(duì)伍；太平、人保等持續(xù)進(jìn)行隊(duì)伍的優(yōu)化調(diào)整。
　　代理人轉(zhuǎn)型階段性成果：龍頭險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)代理人改革成果初步兌現(xiàn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善。太保核心人力在代理人渠道新單、新業(yè)務(wù)價(jià)值中貢獻(xiàn)占比較高，今年以來(lái)核心人力的FYP、FYC實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；國(guó)壽三年資以上的銷(xiāo)售人員占比在2022年提升快；新華代理人平均收入整體提升，績(jī)優(yōu)人力、舉績(jī)?nèi)肆Α⒆吭饺肆Χ加兴鲩L(zhǎng)；人保的人均FYC和人均收入符合行業(yè)發(fā)展節(jié)奏，穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　銀保渠道：銀保渠道有望為業(yè)績(jī)持續(xù)提供安全墊。新華持續(xù)推動(dòng)“期躉結(jié)合，以躉促期”策略，銀保渠道在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善、單個(gè)產(chǎn)品價(jià)值率提高的情況下整體價(jià)值率有所好轉(zhuǎn)；太保通過(guò)“價(jià)值銀?！辈呗酝苿?dòng)銀保發(fā)展，今年更看重期交業(yè)務(wù)，Q2將延續(xù)Q1銀保期交增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值占比提升；國(guó)壽銀保渠道占比較2022年有所提升；人保的銀保渠道發(fā)展保持優(yōu)勢(shì)地位，今年通過(guò)增額終身壽、3年與10年期的年金型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較好的表現(xiàn)。
　　新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)：在代理人轉(zhuǎn)型+產(chǎn)品端銷(xiāo)售改善的催化下，Q1各家新業(yè)務(wù)價(jià)值增速出現(xiàn)拐點(diǎn)信號(hào)，預(yù)計(jì)二季度將維持正增趨勢(shì)。由于各家險(xiǎn)企采取的產(chǎn)品策略不一，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速正向分化。
　　養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)：更注重項(xiàng)目的綜合價(jià)值，投資規(guī)模占總資產(chǎn)比例小，對(duì)投資端影響較小。養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)重點(diǎn)在于完善“保險(xiǎn)+服務(wù)”生態(tài)圈，提升客戶(hù)體驗(yàn)，賦能保險(xiǎn)主業(yè)。
　　財(cái)險(xiǎn)COR管理：人保通過(guò)渠道清分、大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)定價(jià)、強(qiáng)化保前風(fēng)險(xiǎn)勘察、獨(dú)立核保、壓降賠付等多手段實(shí)現(xiàn)成本端精細(xì)化管理。今年車(chē)險(xiǎn)有望維持較好的盈利能力；非車(chē)較大概率實(shí)現(xiàn)盈利能力改善：農(nóng)險(xiǎn)繼續(xù)保持較好盈利性，意健險(xiǎn)商業(yè)業(yè)務(wù)COR優(yōu)化，其他險(xiǎn)種有效減虧。
　　眾安在線(xiàn)：保險(xiǎn)板塊四大生態(tài)均實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。COR的管控能力繼續(xù)提升，多個(gè)業(yè)務(wù)生態(tài)共同賦能。
　　投資端與新準(zhǔn)則影響：行業(yè)共性上，二季度權(quán)益市場(chǎng)有所回調(diào)，新準(zhǔn)則下更多的股權(quán)投資資產(chǎn)以FVTPL計(jì)量，公允價(jià)值波動(dòng)被放大，Q2險(xiǎn)企權(quán)益投資端均有所承壓。但也注意到，險(xiǎn)企可以運(yùn)用投資資產(chǎn)分類(lèi)、高股息配置等方式熨平波動(dòng)。險(xiǎn)企在非標(biāo)、城投債等方面嚴(yán)格把控投資風(fēng)險(xiǎn)敞口，提高風(fēng)險(xiǎn)的整體控制水準(zhǔn)。
　　投資建議：受代理人轉(zhuǎn)型成果顯現(xiàn)+產(chǎn)品銷(xiāo)售持續(xù)改善的潛在影響，我們預(yù)估人身險(xiǎn)行業(yè)Q2新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望持續(xù)改善，中期預(yù)計(jì)維持較好正增趨勢(shì)；財(cái)險(xiǎn)方面龍頭效應(yīng)持續(xù)凸顯，人保財(cái)險(xiǎn)通過(guò)精細(xì)化管理手段優(yōu)化COR，盈利穩(wěn)定性支撐估值中樞。投資端方面，二季度的市場(chǎng)波動(dòng)給中期投資表現(xiàn)帶來(lái)一定考驗(yàn)，但考慮去年同期低基數(shù)，仍有望實(shí)現(xiàn)同比改善。展望全年，產(chǎn)品銷(xiāo)售的向好成為人身險(xiǎn)行業(yè)NBV增速的風(fēng)向標(biāo)，但也需注意到銀行存款利率下調(diào)等一定程度上提高3.0%產(chǎn)品吸引力；財(cái)險(xiǎn)方面新車(chē)持續(xù)貢獻(xiàn)增量，非車(chē)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基調(diào)下盈利有望實(shí)現(xiàn)改善；投資端在新準(zhǔn)則下受公允價(jià)值波動(dòng)影響明顯，同時(shí)關(guān)注利率走勢(shì)與相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.71（友邦H）、0.78（國(guó)壽）、0.62（平安）、0.54（太保）、0.49（新華）。人身險(xiǎn)行業(yè)建議關(guān)注順序?yàn)椋禾！?guó)壽、友邦H、平安、新華。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)關(guān)注：中國(guó)人保，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)研的樣本偏差、調(diào)研表述中的主觀性一定程度不能完全代表公司口徑、代理人轉(zhuǎn)型進(jìn)程不及預(yù)期、產(chǎn)品切換期的影響、長(zhǎng)期利率下行。