>> 興業(yè)證券-中聯(lián)重科(000157)分拆高機加速發(fā)展，大力布局海外市場-230715
| 上傳日期： |
2023/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
石康,郭亞男 |
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投資要點
中聯(lián)高機分拆重組上市，借助資本市場實現(xiàn)進一步發(fā)展＃。2023年7月10日，中聯(lián)重科發(fā)布中聯(lián)高機分拆上市公告，本次分拆重組上市旨在提升中聯(lián)高機融資效率，持續(xù)深耕高機；把握國內(nèi)高機市場快速滲透及海外市場產(chǎn)品替代的關(guān)鍵機遇，搶占市場先機；提升高機板塊公司治理水平，促進資本市場合理估值，最大化實現(xiàn)全體股東利益。
采取兩步式重組上市方案。中聯(lián)重科擬分拆所屬子公司中聯(lián)高機重組上市，采取兩步式方案，路暢科技以23.89元/股向中聯(lián)重科等29名交易對方購買所持有的中聯(lián)高機100%股份，實現(xiàn)重組上市。之后，向不超過35名特定投資對象發(fā)行股份募集配套資金，募集總額不超過33.5億元。
中聯(lián)高機估值94億元，實行業(yè)績對賭協(xié)議。根據(jù)公司公告，以2023年4月30日為評估基準(zhǔn)日，中聯(lián)高機賬面價值達33.19億元，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值達44億元，收益法估值94.24億元，最終交易各方經(jīng)協(xié)商采用收益法估值，確定最終交易價格為94.24億元，2022年中聯(lián)高機凈利潤達5.8億元，靜態(tài)PE估值為16倍，預(yù)計發(fā)行總股數(shù)達3.94億股。公司實行業(yè)績對賭協(xié)議，若本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)于2023年內(nèi)實施完畢，則業(yè)績承諾期為2023-2025年，每年扣非歸母凈利潤分別不低于6.4、7.4、9.0億元；若2024年內(nèi)實施完畢，則業(yè)績承諾期為2024-2026年，每年扣非歸母凈利潤分別不低于7.4、9.0、10.3億元。
擬配募資金33.5億元，用于墨西哥基地建設(shè)及補流。路暢科技配套融資總額不超過33.5億元，其中10億元用于建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地，23.5億元用于補充流動性資金。墨西哥基地建設(shè)期2年，旨在實現(xiàn)高機海外本土化生產(chǎn)，進一步輻射美洲市場，預(yù)計項目建成后將年產(chǎn)1.57萬臺高機，其中剪叉式、臂式分別達1.03、0.54萬臺，預(yù)計達產(chǎn)后實現(xiàn)年營收24.4億元，年利潤總額3.1億元。
助力把握海內(nèi)外高機市場發(fā)展機遇，實現(xiàn)合理估值。一方面配募資金用于建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地，利好中聯(lián)高機把握國內(nèi)外市場發(fā)展機遇，拓展海外高機業(yè)務(wù)并增強營收能力，增厚公司整體盈利水平；另一方面，其有利于優(yōu)化資本市場對公司不同業(yè)務(wù)板塊估值體系，并實現(xiàn)對中聯(lián)高機的合理估值，可在資本市場中充分體現(xiàn)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值，實現(xiàn)全體股東利益最大化。
隨墨西哥基地產(chǎn)能逐步釋放，及分拆上市后中聯(lián)高機融資效率、業(yè)務(wù)拓展能力、盈利水平增強，公司高機業(yè)務(wù)有望持續(xù)釋放潛力，并加快國際化進程。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤35.76/41.32/46.25億元，對應(yīng)PE為16.2/14.1/12.6倍（2023.07.13），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)市場競爭加?。恍袠I(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。
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