>> 信達(dá)證券-新消費行業(yè)周觀點：外部環(huán)境持續(xù)改善帶動A股反彈，政策預(yù)期變化下關(guān)注順周期標(biāo)的-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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周觀點：隨著前期布林肯、耶倫等美國重要高官相繼訪華，雙方在宏觀經(jīng)濟政策、經(jīng)貿(mào)等方面展開對話協(xié)調(diào)。而本周中美雙方的互動更加頻繁：
1）7月12日，經(jīng)中美雙方商定，美國氣候特使克里將于7月16日至19日訪華。消息宣布前夕，7月11日中央全面深化改革委員會第二次會議審議通過了《關(guān)于推動能耗雙控逐步轉(zhuǎn)向碳排放雙控的意見》；
2）7月13日，商務(wù)部新聞發(fā)言人提到，中方對雷蒙多部長訪華持開放和歡迎態(tài)度，正就此與美方保持溝通；
3）7月13日，王毅外辦主任與美國國務(wù)卿布林肯在印度尼西亞雅加達(dá)舉行的東盟外長會議期間會面，這是兩人一個月內(nèi)的第二次會晤。
由此可見，中美雙方的關(guān)系正在回暖，我們預(yù)計雙方在財政&貨幣政策上的合作將會更密切。如果美聯(lián)儲放緩縮表進度、更加明確加息路徑，我國或?qū)⒂懈蟮呢斦c貨幣政策空間來刺激經(jīng)濟，例如通過城中村棚改貨幣化等政策縮窄M1與M2的剪刀差，引導(dǎo)降準(zhǔn)降息釋放出的增量資金進入實業(yè)、而非在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)，從而先提振制造業(yè)景氣度、后傳導(dǎo)到終端消費領(lǐng)域。也正因如此，盡管周一公布的6月CPI同比持平、環(huán)比下降0.2%依然低迷，但一方面從結(jié)構(gòu)來看，周期性特征顯著的豬肉和能源價格拖累6月CPI，再次驗證我國通縮風(fēng)險較小，另一方面市場也對未來的政策預(yù)期更加樂觀，因此當(dāng)天上證指數(shù)依然收漲0.22%，且商貿(mào)零售、社會服務(wù)、食品飲料等消費子版塊反而漲幅靠前。
人民幣匯率已邁過階段性低點，正企穩(wěn)回升。一方面，隨著市場對中國穩(wěn)增長政策預(yù)期進一步增強，對中國經(jīng)濟恢復(fù)的預(yù)期有望轉(zhuǎn)好，外匯流出壓力正在緩解；另一方面，美國6月CPI僅為3.0%，環(huán)比降幅超預(yù)期，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期減弱，帶動美元指數(shù)連續(xù)大跌，并且從2022年4月以來首次跌破100，美元走弱相應(yīng)地帶動人民幣匯率回升。因此，本周滬港通北向資金連續(xù)5日流入，7月13日單日流入達(dá)136億元創(chuàng)階段性新高。
重點關(guān)注順周期相關(guān)標(biāo)的。在人民幣匯率企穩(wěn)、政策預(yù)期增強的情況下，順周期標(biāo)的有望達(dá)成更好業(yè)績表現(xiàn)。建議優(yōu)先關(guān)注景氣度更高的消費子賽道，例如醫(yī)美、眼視光、化妝品、黃金珠寶等，并在其中重點關(guān)注中長期邏輯未受影響但估值處于歷史低位的消費子賽道龍頭。
醫(yī)美周觀點：醫(yī)美β持續(xù)兌現(xiàn)。4-6月受外部因素影響，部分機構(gòu)對舉辦大范圍醫(yī)美活動的態(tài)度相對保守，但Q2愛美客、華東醫(yī)藥、昊海生科、美麗田園醫(yī)療科技等公司醫(yī)美業(yè)務(wù)均有較好表現(xiàn)，后續(xù)若外部因素影響弱化，我們預(yù)計促銷活動將在8-9月集中進行，屆時下游需求放量有望帶動上游出貨向好，行業(yè)β以及龍頭公司α或更為凸顯，行業(yè)增長驅(qū)動來自：
①供給端豐富驅(qū)動：新材料、新產(chǎn)品的推出催化需求增多，22-23年相對更高價位的再生類、膠原蛋白類新產(chǎn)品消費者教育不斷推進，持續(xù)實現(xiàn)較好出貨表現(xiàn)，我們預(yù)計愛美客的濡白天使、華東醫(yī)藥的伊妍仕出貨均在Q2有優(yōu)異增長，推動以老客為主的醫(yī)美機構(gòu)上半年表現(xiàn)較好，持續(xù)看好再生類和膠原蛋白類產(chǎn)品發(fā)展。
?、谛枨蠖俗匀辉鲩L：當(dāng)前醫(yī)美行業(yè)的滲透率仍舊處于較低水平，消費人群的增長依舊是行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力之一，尤其是高端醫(yī)美項目，以艾爾建為例，即使并未推出新材料，但依靠向非一線城市市場發(fā)展以及基于現(xiàn)有材料推出新適應(yīng)癥，依然實現(xiàn)了較好的銷售額增長與市占率提升。
在23年經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇節(jié)奏的背景下，我們認(rèn)為供給端驅(qū)動增長的確定性高于自然需求發(fā)展的驅(qū)動，市場在當(dāng)前環(huán)境中更加認(rèn)可新品帶來的驅(qū)動力，建議關(guān)注具備新材料、新產(chǎn)品邏輯的標(biāo)的，如：具備較高熱度的再生賽道（愛美客、華東醫(yī)藥）、減重市場（華東醫(yī)藥、科笛）以及膠原蛋白賽道（巨子生物、錦波生物）等。
化妝品周觀點：行業(yè)增長承壓之下龍頭表現(xiàn)更優(yōu)，關(guān)注國貨崛起機會（珀萊雅、巨子生物、貝泰妮）。在外部環(huán)境壓力之下，化妝品品牌表現(xiàn)分化更為明顯，龍頭基于研發(fā)優(yōu)勢/出色運營能力依然實現(xiàn)亮眼增長，建議關(guān)注中報有望實現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績表現(xiàn)的珀萊雅、巨子生物；后續(xù)9月進入雙十一籌備期，可關(guān)注運營能力較強，具備“國貨崛起”邏輯的珀萊雅表現(xiàn)。
關(guān)注隨著23H2基數(shù)降低，收入增速逐季改善邏輯有望更明確的貝泰妮。公司即使存在高基數(shù)（22Q1/Q2收入分別同比+59%/+37%）、外部壓力與內(nèi)部調(diào)整磨合影響，23H1也已呈現(xiàn)出增速逐季好轉(zhuǎn)的趨勢，隨著23H2基數(shù)下行（22Q3/Q4收入分別同比+21%/+11%），增速有望逐步接近并超越28%（股權(quán)激勵目標(biāo)數(shù)值），若下半年改善趨勢持續(xù)兌現(xiàn)，可給予公司完成股權(quán)激勵目標(biāo)更多信心，同時建議關(guān)注公司品牌運營能力提升情況；近期公司“修白瓶”產(chǎn)品進入推廣節(jié)奏中，在抖音渠道已經(jīng)實現(xiàn)較好表現(xiàn)，持續(xù)營銷教育后有望在雙十一實現(xiàn)集中釋放，建議持續(xù)關(guān)注。
出行鏈周觀點：出行鏈迎來預(yù)期調(diào)整后的高兌現(xiàn)度財報季。四月中下旬開始出行板塊經(jīng)歷業(yè)績與估值層面的調(diào)整，同時5月之后行業(yè)景氣度有所回落，而出行鏈板塊半年報預(yù)告普遍符合或略超預(yù)期，業(yè)績兌現(xiàn)能力得到較好驗證。接近年中估值切換，酒
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