>> 浙商證券-裕同科技(002831)點評報告：3C景氣有望迎修復，成本彈性持續(xù)釋放，優(yōu)質低估-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 994KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權限： |
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投資要點
公司公告回購股份進展：截至6月30日，以集中競價方式累計回購股份0.4%，總金額接近1億，后續(xù)可能用于股權激勵。我們認為當前時點裕同科技具備較強的投資價值，經(jīng)歷前期3C景氣下行拖累后經(jīng)營與估值雙雙筑底，重申公司作為包裝板塊優(yōu)質白馬的推薦邏輯。
核心業(yè)務：智能手機景氣預期開始修復，AR有望帶來新需求
1）下半年全球智能手機出貨有望修復：根據(jù)TechInsights預測，2023年全球智能手機出貨量11.6億部（同比下降2.8%），分季度來看，Q1/Q2/Q3/Q4預計分別增速為-14.2%/-7.7%/0%/11.4%，經(jīng)歷低基數(shù)下的修復后，在2024年將重返增長通道，預計2024年全球出貨量達到12.11億部（同比增長4%）。
2）渠道去庫壓力逐漸減?。?2年10月開始全球智能手機批發(fā)商進貨量（Sellin）和終端零售（Sell out）的差額開始轉負，渠道持續(xù)去庫，到23年4月基本實現(xiàn)打平，23年5月進貨量高于銷售量、表明批發(fā)商開始主動補庫；同時需求端，小米、榮耀、vivo、Apple等主流品牌4-5月銷售量yoy環(huán)比向好。
3）5G滲透率提升拉動增量需求：2024年全球5G智能手機銷量占比有望提升至72%（TechInsights預測），而22年初時該滲透率僅為51%，且24年5G手機出貨量增速高于整體、預計保持雙位數(shù)增長，4G向5G升級的換機需求將持續(xù)驅動大盤增長。
4）A客戶Vision Pro發(fā)布，仁禾智能訂單有望受益：7月10日，A客戶宣布計劃在2024年初開始在美國市場零售6月6日剛發(fā)布的Vision Pro頭顯，并在其零售店鋪內(nèi)配備體驗區(qū)域，經(jīng)歷6年研發(fā)后開始正式商業(yè)化。裕同子公司仁禾智能作為軟包材核心供應商，研發(fā)能力突出、凈利率優(yōu)勢明顯，看好訂單高增。
增量業(yè)務：環(huán)保海外+國內(nèi)潛力高，煙酒包裝持續(xù)受益市場格局優(yōu)化
1）環(huán)保包裝：公司環(huán)保紙塑生產(chǎn)基地布局早（宜賓+海南工廠）、產(chǎn)能隨需求逐步釋放。海外方面，公司今年5月在德國interpack包裝展會展出了全新的無氟餐飲包裝解決方案，產(chǎn)品滿足歐美市場的禁氟趨勢。國內(nèi)方面，在20年新版“限塑令”的要求下，全國將在2025年前對不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、快遞塑料包裝等采取禁止、限制；除海南等前期進度較快的省份外，近期江西南昌（計劃7-10月重點治理“主動提供一次性塑料制品”等行為）、四川?。ㄓ行蛲茝V塑料替代產(chǎn)品）均已經(jīng)開始加大禁塑力度。22年裕同環(huán)保包裝收入11.2億（+62%），看好未來延續(xù)高增、成為公司3C包裝以外的第二成長支柱。
2）酒包：公司深耕中高端白酒客戶市場，與茅臺、瀘州老窖、洋河、古井貢、西鳳等中高端酒企達成合作，并持續(xù)提升自身份額。今年高端白酒需求相對穩(wěn)健，且下半年中秋國慶期間白酒禮贈需求提升，疊加公司酒包設計能力突出，客戶認可度強，預計酒包業(yè)務增長提速。
3）煙包：伴隨中煙反腐持續(xù)推進，涉案煙草包裝企業(yè)后續(xù)或被移出煙草供應鏈，裕同作為后進入者有望獲取增量訂單，公司已經(jīng)合作大部分省中煙公司，配合岳陽、武漢江夏、武漢東西湖、河南許昌四大煙包制造基地有望放量。
成本端：紙價延續(xù)弱勢+智能工廠布局，Q2盈利能力有望繼續(xù)提升
1）紙價采購均價持續(xù)下降：23Q2箱板/瓦楞/白板/白卡單噸均價同比-18.55%、-23.53%、-19.30%、-29.59%，且環(huán)比23Q1均有7~12%的下滑，Q2毛利率預期表現(xiàn)優(yōu)秀。下半年考慮包裝紙供需格局，預期紙價弱勢環(huán)比企穩(wěn)、小幅提振，但同比來看仍較22H2更低。
2）智能工廠：許昌智能工廠2022年全面投產(chǎn)，合肥、武漢智能工廠完成升級改造，成都、蘇州、湖南建設正式立項，后續(xù)還規(guī)劃瀘州、海口等多個智能工廠，預期大幅降低人工成本、提升效率。
產(chǎn)業(yè)格局不斷清晰，多領域擴張份額持續(xù)抬升
根據(jù)中國包裝聯(lián)合會統(tǒng)計，2022年我國紙包行業(yè)市場規(guī)模約3045億元（-5%），我們計算2022年裕同科技、合興包裝、勁嘉股份、美盈森、東風股份CR5合計14.71%（21年為14.06%，17年為7.81%），集中度持續(xù)提升、且向上空間仍然很大。其中裕同科技從17年的2.48%提高至22年的5.37%，依托穩(wěn)定的供應鏈交付能力和產(chǎn)品品質贏得客戶信賴，核心客戶份額提升、開拓新客戶能力增強。
盈利預測與估值
裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶份額、延伸服務鏈條，一站式解決方案能力和客戶粘性不斷增強，看好長期成長。預計2023-2025年收入175.8億（+7.44%)、203.64億(+15.84%)、236.6億（+16.19%），歸母凈利16.4億(+10.24%)、18.75億(+14.33%)、21.78億（+16.12%），對應PE分別為14.6X、12.77X、11X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料上漲、需求不及預期
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