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數(shù)據(jù)端應(yīng)關(guān)注主機(jī)廠總資產(chǎn)、與供應(yīng)鏈毛利率長(zhǎng)周期關(guān)系、產(chǎn)能募投狀態(tài)。首先，主機(jī)廠總資產(chǎn)可以作為主機(jī)廠營(yíng)業(yè)收入左側(cè)指標(biāo)進(jìn)行分析，當(dāng)需求端出現(xiàn)新增量時(shí)，總資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)雙重上升趨勢(shì)，此外考慮行業(yè)“以銷定產(chǎn)”及國(guó)有資產(chǎn)不得流失特性，國(guó)營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資也可作為左側(cè)指標(biāo)進(jìn)行分析；其次，主機(jī)廠與供應(yīng)鏈毛利率長(zhǎng)周期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，雙方利潤(rùn)率變化態(tài)勢(shì)先“發(fā)散”后“聚斂”，伴隨著配套商產(chǎn)能募投完成疊加良率上升，產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)權(quán)此消彼長(zhǎng)，趨勢(shì)形成逆轉(zhuǎn)；供應(yīng)鏈產(chǎn)能的募投達(dá)產(chǎn)情況可作為議價(jià)權(quán)態(tài)勢(shì)的左側(cè)指標(biāo)進(jìn)行分析；一般來(lái)說(shuō)，主機(jī)廠利潤(rùn)率止跌企穩(wěn)大致在新產(chǎn)品放量2-3年后。
　　細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈景氣度齊向上，行業(yè)呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花。預(yù)計(jì)黎明方向在手產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期，同時(shí)后續(xù)產(chǎn)品開(kāi)始配套布局，戰(zhàn)略外協(xié)體系逐漸落地，建議關(guān)注相關(guān)外協(xié)商機(jī)會(huì)；成發(fā)方向當(dāng)下處于生產(chǎn)爬坡期，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)供應(yīng)商后續(xù)營(yíng)收有一定擴(kuò)張趨勢(shì)；西航與黎陽(yáng)方向及其產(chǎn)業(yè)鏈已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡釋放期，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，建議短期關(guān)注核心供應(yīng)商體系，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)建及均衡生產(chǎn)等指標(biāo)趨于穩(wěn)定，后續(xù)跟蹤主機(jī)廠提質(zhì)增效情況；南方方向?qū)⒃俅斡瓉?lái)產(chǎn)能爬坡階段，但相較西航集團(tuán)及貴州黎陽(yáng)，南方工業(yè)歷史包袱較小、與供應(yīng)商磨合程度更好，相關(guān)提質(zhì)增效節(jié)奏有望快于成發(fā)、西航兩廠。
　　“小核心，大協(xié)作”為軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期趨勢(shì)。我們重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈以下兩大特點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈募資情況方面，主機(jī)廠投融資額度2020年后相對(duì)中上游較小，考慮到產(chǎn)業(yè)毛利率變化規(guī)律，我們認(rèn)為2023年后，下游議價(jià)權(quán)逐漸增強(qiáng)，未來(lái)行業(yè)“小核心、大協(xié)作”趨勢(shì)將逐漸穩(wěn)固。
　　核心結(jié)論一：央企做強(qiáng)，民企做精。產(chǎn)業(yè)“小核心”部分未來(lái)將更多地由央國(guó)企進(jìn)行承擔(dān)，尤其是重要程度較高的轉(zhuǎn)動(dòng)件核心生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)（如熱等靜壓、精密鑄造等工藝），民營(yíng)企業(yè)更多地在“大協(xié)作”環(huán)節(jié)進(jìn)行做優(yōu)做強(qiáng)。
　　核心結(jié)論二：企穩(wěn)回升，下游漸強(qiáng)。結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，伴隨上游產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)及熟練度帶來(lái)效率及良率雙重上升，23年后產(chǎn)業(yè)議價(jià)權(quán)態(tài)勢(shì)將向下游傾斜，航發(fā)動(dòng)力毛利率預(yù)計(jì)將企穩(wěn)回升。
　　核心結(jié)論三：雙五之交，共振上行。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈需求增量情況變化拆解及行業(yè)議價(jià)權(quán)態(tài)勢(shì)預(yù)期，我們認(rèn)為，在“十四五”與“十五五”兩個(gè)五年之交時(shí)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)層面有望迎來(lái)共振上行。在新需求增量拉動(dòng)因素外，下游主機(jī)廠受益于議價(jià)權(quán)態(tài)勢(shì)上升，中上游配套商則享受戰(zhàn)略外協(xié)體系建立后在新產(chǎn)品上價(jià)值量滲透率的提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈提質(zhì)增效不及預(yù)期、大宗商品大幅波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)重大事故及保密事件、行業(yè)估值波動(dòng)、其他相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)