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1H23盈利同比下滑：1H23公司業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤同比下降72.3%-79.5%至11.5-15.5億元，扣非后歸母凈利潤同比下降58.7%-70.9%至6.0-8.5億元；其中，2Q23公司歸母凈利潤同比下降65.3%-75.4%至9.8-13.8億元，扣非后歸母凈利潤同比增長8.0%-41.1%至8.2-10.7億元。
　　6月新能源汽車銷量穩(wěn)步增長，2Q23單車盈利環(huán)比改善：1H23長城銷量同比+0.1%至51.9萬輛；其中，新能源車銷量同比+46.6%至9.3萬輛，海外銷量同比+97.3%至12.4萬輛。我們測(cè)算，2Q23公司單車盈利約3,930元（以業(yè)績預(yù)告中歸母凈利潤中值計(jì)算，單車盈利環(huán)比增長約3,139元）。我們認(rèn)為，1）公司2Q23單車盈利環(huán)比改善主要受益于，a）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體改善，高ASP車型藍(lán)山、新摩卡、坦克500 Hi4-T版本先后于2023/4-6月上市并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定交付；b）公司加速出海布局，H6系列、歐拉好貓、坦克等車型已在東盟、拉美市場(chǎng)等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市交付，以出口帶動(dòng)公司銷量增量。2）公司在夯實(shí)燃油SUV市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，以插混車型為切口積極推動(dòng)新能源轉(zhuǎn)型，助推銷量持續(xù)向上。2H23計(jì)劃上市車型包括哈弗H5（燃油）、哈弗b26（Hi4混動(dòng)）、高山（DHT混動(dòng)）、新拿鐵（Hi4混動(dòng)）。
　　積極落實(shí)新能源轉(zhuǎn)型以構(gòu)建品牌護(hù)城河：公司應(yīng)對(duì)行業(yè)變革積極響應(yīng)，1）渠道方面：a）公司打造的哈弗新能源專屬“龍網(wǎng)”截至7月初已投入運(yùn)營300家門店，預(yù)計(jì)年底建設(shè)800家店面并覆蓋200家城市。b）魏牌與坦克共用渠道將進(jìn)行下沉市場(chǎng)開拓布局，將4S、2S以及商超店結(jié)合銷售，以增強(qiáng)品牌曝光力度。2）定價(jià)方面：藍(lán)山、梟龍系列對(duì)標(biāo)合資燃油車在保證盈利基礎(chǔ)上給予具備競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)證明公司成本控制能力。3）產(chǎn)業(yè)鏈方面：基于“森林生態(tài)”體系垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)賦能品牌新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們判斷，公司在渠道、戰(zhàn)略、以及研發(fā)體系推進(jìn)等方面處于新能源轉(zhuǎn)型頭部陣營，車型具備長期競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)公司有望成為轉(zhuǎn)型智能電動(dòng)化最有可能成功的傳統(tǒng)車企之一。
　　維持A/H股“增持”評(píng)級(jí)：考慮到公司新能源轉(zhuǎn)型對(duì)盈利的短期影響，我們下調(diào)2023E-2025E歸母凈利潤31.2%/1.1%/4.9%至人民幣43.7億元/81.6億元/97.4億元?？春霉疽曰靹?dòng)為轉(zhuǎn)型重心帶動(dòng)的銷量抬升前景，維持A/H股“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；芯片等供應(yīng)鏈短缺不及預(yù)期；新車型上市與銷量爬坡不及預(yù)期；市場(chǎng)/金融風(fēng)險(xiǎn)。