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紫金入主，“環(huán)保+新能源”發(fā)展新階段。大氣治理龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)119億元/8億元，收入維持百億規(guī)模。2022年新增訂單98億元，截止2022年底在手訂單185億元，訂單充沛。2022年公司ROE10.9%維持穩(wěn)定。2022年5月，公司控股權(quán)由陽(yáng)光城正式轉(zhuǎn)交給紫金礦業(yè)，公司成為紫金礦業(yè)控股子公司，確立“環(huán)保+新能源”發(fā)展戰(zhàn)略，打造礦山綠電與儲(chǔ)能電池新成長(zhǎng)極。
　　礦山綠電空間廣闊，紫金自用盈利優(yōu)異。能耗雙控背景下，礦業(yè)能源結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型。礦業(yè)龍頭紫金礦業(yè)全面擁抱新能源，實(shí)現(xiàn)碳中和，目標(biāo)2030年可再生能源占比不低于30%（2022年僅為16%），在此目標(biāo)下，我們預(yù)計(jì)2030年紫金礦業(yè)可再生能源需求7431GWh，對(duì)應(yīng)光伏風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模約為7GW（截止2022年紫金礦業(yè)僅實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)約0.05GW）。龍凈環(huán)保將作為紫金礦山綠電運(yùn)營(yíng)商，規(guī)模擴(kuò)張空間廣闊。礦山綠電項(xiàng)目按照“自發(fā)自用余電上網(wǎng)”，高自發(fā)自用比例匹配遠(yuǎn)高于上網(wǎng)電價(jià)的工業(yè)結(jié)算電價(jià)，礦山綠電項(xiàng)目盈利優(yōu)異。按照自發(fā)自用70%，我們預(yù)計(jì)礦山光伏項(xiàng)目全投資/資本金IRR可達(dá)12%/17%，單位GW凈利可達(dá)2.4億元，礦山風(fēng)電項(xiàng)目全投資/資本金IRR可達(dá)12%/19%，單位GW凈利可達(dá)3.6億元。項(xiàng)目為紫金穩(wěn)定輸送保供綠電的同時(shí)，彰顯良好盈利能力。
　　儲(chǔ)能新星升起，協(xié)同紫金全產(chǎn)業(yè)鏈布局。結(jié)合紫金上游鋰資源及鋰電材料布局以及龍凈中游儲(chǔ)能電池與下游銷售渠道優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)能成為紫金與龍凈協(xié)同發(fā)展的最佳契合點(diǎn)。強(qiáng)制配儲(chǔ)疊加商業(yè)模式理順，電化學(xué)儲(chǔ)能擁有確定高景氣，中美歐市場(chǎng)齊爆發(fā)，預(yù)計(jì)2022-2025年全球/中國(guó)儲(chǔ)能電池出貨CAGR為77%/92%。龍凈現(xiàn)已布局磷酸鐵鋰電芯產(chǎn)能5GWh并合作蜂巢能源、量道新能源匹配布局PACK與系統(tǒng)集成，關(guān)注1）一體化優(yōu)勢(shì)：鋰資源占正極材料成本超70%，正極材料占電芯成本超20%，通過紫金自供正極材料，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電池毛利超行業(yè)平均0.03元/Wh，毛利提升18%，毛利率提升4pct，考慮紫金已布局正極產(chǎn)能可匹配龍凈電芯產(chǎn)能25GWh；2）渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)：發(fā)電側(cè)需求為電化學(xué)儲(chǔ)能核心市場(chǎng)，可再生能源并網(wǎng)與調(diào)峰占比整體儲(chǔ)能市場(chǎng)57%，儲(chǔ)能招標(biāo)主體較為集中，傳統(tǒng)電力行業(yè)主體（五大四小、中電建中能建等）占比超50%，龍凈深耕大氣治理，傳統(tǒng)環(huán)?？蛻糁黧w與儲(chǔ)能較為一致，渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)突出。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：紫金礦業(yè)的綠電運(yùn)營(yíng)商，全產(chǎn)業(yè)鏈布局的儲(chǔ)能新星。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)11.19/16.78/23.35億元，同比增速39%/50%/39%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E18/12/9x（2023/7/14），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：紫金礦業(yè)可再生能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏不及預(yù)期，紫金礦業(yè)礦山擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，電化學(xué)儲(chǔ)能競(jìng)爭(zhēng)加劇