>> 浦銀國際-中國奶酪行業(yè)：市場需求可能正經(jīng)歷結構性挑戰(zhàn)-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
大小： |
1005KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
林聞嘉 |
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中國奶酪行業(yè)過去十余年的高速成長主要得益于奶酪棒這一大單品在消費者中的快速普及。盡管2022年奶酪銷售增速在疫情的影響下大幅放緩，可是考慮到奶酪在中國依然較低的滲透率，市場相信奶酪行業(yè)將在疫情后恢復較高的增速。然而，在疫情結束后，中國奶酪行業(yè)在2023年依然面臨較大的銷售壓力。行業(yè)龍頭妙可藍多7月15日公布1H23扣非后歸母凈利潤同比下滑96.55% - 98.27%。這意味著妙可藍多2Q23錄得扣非后歸母凈虧損190-390萬元。公司尚未發(fā)布完整1H23業(yè)績，但我們預測1H23總體收入同比下滑幅度接近20%。這使我們傾向于相信奶酪行業(yè)的市場需求可能正面臨結構性的挑戰(zhàn)，從而導致奶酪行業(yè)主要玩家的估值水平進一步下降。
我們認為中國奶酪行業(yè)未來想要持續(xù)高速增長、滲透率繼續(xù)加大，將面臨以下三大阻力：
?。?）產(chǎn)品結構較為單一：根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，中國再制奶酪占中國整體奶酪銷售量的94%，銷售額的86%，遠高于西方國家。而在中國的再制奶酪中，奶酪棒占據(jù)絕對主導地位。中國主要奶酪玩家（包括妙可藍多與伊利）的奶酪收入主要都是來自于奶酪棒這一大單品的貢獻。單一產(chǎn)品集中度過高令使中國奶酪市場的消費群體（家長和兒童）和消費場景（休閑零食）相對單一。這也為中國奶酪行業(yè)未來的增長帶來較大的風險。
?。?）較弱的必選屬性：奶酪對西方國家的消費者來說是每日必需的食物，屬于剛需消費品。但對中國消費者來說，以奶酪棒為代表的再制奶酪產(chǎn)品的消費場景更偏向于休閑食品或零食，缺乏剛需屬性。與其他休閑食品相比，奶酪棒雖然在營養(yǎng)價值上占優(yōu)，但在口味和性價比上都不具備優(yōu)勢。因此，在疫情后消費力弱復蘇的大環(huán)境下，消費者對奶酪棒的消費熱度大幅下降。
?。?）較難形成消費習慣：西方人吃奶酪有著悠久的歷史，但大部分中國人近十年才剛開始接觸奶酪。同樣屬于舶來品，奶酪與咖啡最大的不同點在于它不具備成癮性，在功效上的不可替代性也較弱。以上差異可能導致中國消費者較難養(yǎng)成長期規(guī)律性地食用奶酪的習慣。這也可能令奶酪短期難以在中國市場見證像咖啡這樣的滲透率提升。
基于以上三點，我們認為奶酪棒在過去10年里為奶酪行業(yè)帶來的增長紅利很可能已經(jīng)接近尾聲。未來奶酪行業(yè)的持續(xù)增長必須仰仗各大乳制品企業(yè)（1）加大產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富產(chǎn)品組合，（2）將奶酪產(chǎn)品的消費場景向餐桌轉換，從而增強奶酪的必選屬性，（3）通過營銷手段加大對消費者教育，加快消費者對奶酪消費習慣的養(yǎng)成。
另外，奶酪新國標的推出可能導致一些小玩家的競爭力被大幅削弱，而行業(yè)增速放緩也可能導致小玩家的盈利能力逐步惡化。這將有助于提升行業(yè)競爭門檻，助力行業(yè)集中度進一步上升。未來奶酪行業(yè)玩家的競爭力將取決于品牌力、產(chǎn)品的研發(fā)能力以及市場營銷能力?；谝陨显颍覀冋J為妙可藍多（600882.CH）以及伊利（600887.CH）等資源豐富、財力雄厚的乳制品企業(yè)有望繼續(xù)在奶酪行業(yè)搶占市場份額。
投資風險：消費者奶酪食用習慣難以形成，產(chǎn)品結構轉變耗時較長。
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