>> 中泰證券-中鋼國際(000928)深度報告：國際冶金工程承包商，“碳”索綠色冶金、寶武協(xié)同發(fā)展-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
耿鵬智 |
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四大國際工程公司之一，聚焦工程承包，營收、凈利增速態(tài)勢良好。公司前身為冶金工業(yè)部設(shè)備供應(yīng)公司，成立于1972年。中國寶武間接持有公司54.49%股權(quán)，實控人為國務(wù)院國資委，控股股東為中鋼集團。公司聚焦工程承包與工業(yè)服務(wù)，深耕低碳冶金、礦業(yè)、節(jié)能安全環(huán)保及綠色建筑等多個領(lǐng)域。
公司以工程總承包為主業(yè)，國內(nèi)外貿(mào)易與技術(shù)服務(wù)為輔業(yè)。2022年，公司工程總承包/國內(nèi)外貿(mào)易/服務(wù)收入業(yè)務(wù)營收占比分別93.6%/4.7%/1.7%。
營收保持高增，業(yè)績穩(wěn)健成長。2018-2022年，公司營收由83.7億元增至187.2億元，CAGR+17.5%，歸母凈利潤由4.4億元增至6.3億元，CAGR+7.4%。23Q1，營收/歸母凈利潤分別51.09/2.08億元，yoy+67.5%/61.6%。
缺口仍存、需求強勁，脫碳提速、前景廣闊
供需未平，缺口仍存。分區(qū)域看，非洲、中東地區(qū)人均鋼鐵產(chǎn)能缺口最大，達1.45、0.54千克/人。分國家看，綜合考慮粗鋼產(chǎn)量增速、人均粗鋼產(chǎn)量、鋼鐵水泥產(chǎn)量比、鋼材凈進口量4個指標，我們認為印度、越南、印度尼西亞、埃及、沙特阿拉伯、巴基斯坦鋼鐵擴產(chǎn)需求較強，冶金建設(shè)空間大。
“碳稅”上馬，脫碳提速。2022年，全球粗鋼產(chǎn)量18.85億噸，其中中國粗鋼產(chǎn)量達10.34億噸，占比55%，鋼鐵行業(yè)碳排放18.23億噸，占我國碳排放總量15%以上。全球冶金低碳化趨勢顯著。國內(nèi)看，一系列政策規(guī)劃發(fā)布，從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、能耗、原材料等角度指導(dǎo)、推動國內(nèi)產(chǎn)鋼企業(yè)減碳。海外看，歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制法規(guī)將于2023年10月1日落地生效，2026年起正式征收“碳關(guān)稅”，或有力推動低碳冶金建設(shè)、改造需求釋放。
全球低碳冶金工程市場空間測算：2023-2025年，全球低碳冶金工程市場空間合計4483億元，其中：（1）國內(nèi)存量產(chǎn)能技改資本開支（低排放改造）：基于國內(nèi)低碳冶金改造投資數(shù)據(jù)，計算得出，2023-2025年新增投資額為1350億元。（2）國內(nèi)新增短流程煉鋼資本開支：基于相關(guān)政策、項目實例作出假設(shè)，測算得出，2023-2025年，我國短流程制鋼（電爐鋼）工程建設(shè)市場空間分別339、376、376億元，三年合計1091億元。（3）國外低碳冶金工程資本開支：基于安塞樂米塔爾投資規(guī)劃、市占率等實際數(shù)據(jù)作出假設(shè)，測算得出：2023-2025年，國外低碳冶金工程市場空間分別588、677、778億元，三年合計2043億元。
產(chǎn)研合一、綠色“碳”索、渠道暢通，助力成長
產(chǎn)研合一，成果落地。公司產(chǎn)業(yè)自研與高校合作雙管齊下，成功構(gòu)建以帶式焙燒機球團、直接還原鐵、氫冶金、高爐低碳化為核心的完備冶金工程技術(shù)體系。應(yīng)用落地阿爾及利亞四期綜合鋼廠、AQS綜合工廠等大型低碳冶金項目。2020-2022年，公司研發(fā)費用從2.26億元增至3.28億元，CAGR+20.5%。
劍指海外，渠道暢通。公司在全球設(shè)有14個海外分支機構(gòu)，在全球40余個國家搭建經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，主要客戶來自土耳其、俄羅斯、印度尼西亞、阿爾及利亞等國家。23Q1，新簽工程項目合同金額總計40.61億元，其中國外項目合同金額合計13億元，同比增長120%。
融入寶武、帶路風(fēng)起、產(chǎn)業(yè)協(xié)同，多元催化。
融入寶武，產(chǎn)業(yè)協(xié)同。
中國寶武綠色化、國際化需求兼?zhèn)?。綠色化：中國寶武提出2023年力爭實現(xiàn)碳達峰，2050年力爭實現(xiàn)碳中和。國際化：中鋼集團加入中國寶武后，中國寶武跨國指數(shù)約10%，距離20%存在較大提升空間。
市值管理：寶武層面：2022年3月，中國寶武下發(fā)上市公司市值管理評價指導(dǎo)意見，引導(dǎo)下屬上市公司積極對接資本市場、提升內(nèi)在價值。公司層面：2022年12月，發(fā)布股票期權(quán)激勵計劃草案。業(yè)績考核：以2021年歸母凈利潤為基數(shù)，2023-2025年歸母凈利潤復(fù)合增長率均不低于12.5%。
業(yè)務(wù)發(fā)展：中鋼國際為鋼鐵企業(yè)提供全流程、全生命周期的綠色低碳工程技術(shù)集成服務(wù)，助力中國寶武鋼鐵生態(tài)圈建設(shè)。
帶路風(fēng)起，拓展海外：2022年，中國寶武進入國際化元年，公司積極發(fā)揮國際化經(jīng)營優(yōu)勢能力，服務(wù)中國寶武國際化戰(zhàn)略，以沙特、馬來西亞、印尼、巴西等中東、東南亞、南美市場為重點，加大“一帶一路”項目跟蹤談判力度。
圍繞黑色，相關(guān)多元。公司圍繞鋼鐵冶金工程，開展礦業(yè)工程、安全環(huán)保工程等相關(guān)業(yè)務(wù)，打造“第二成長曲線”。1）礦山工程：公司礦山業(yè)務(wù)覆蓋全球13個國家及國內(nèi)20余個省市，先后承擔國內(nèi)外數(shù)10座礦山的開發(fā)與建設(shè)項目。2）礦物加工：截至2022年12月，公司在國內(nèi)建成河鋼唐鋼、福建三綱等多個帶式焙燒機球團項目；在海外正在建設(shè)AMKR、CPG等項目。3）節(jié)能環(huán)保工程：中鋼天澄自主研發(fā)的“燒結(jié)機頭（球團）煙氣袋式除塵技術(shù)”在“新余鋼鐵、萊鋼銀山型鋼等6臺燒結(jié)機落地應(yīng)用，系統(tǒng)綜合能耗下降40%以上。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入217.42/247.11/276.89億元，yoy+16.16%/13.66%/12.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.95/9.22/10.65億元，yoy+25.96%/15.94%/15.61%，對應(yīng)EPS為0.62/0.71/0.83元?，F(xiàn)價對應(yīng)PE為15.5/13.4/11.6倍。從市盈率角度看，公司當前價值較可比公司價值低估，首次覆蓋，
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