>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報(bào)：4次降息中的資產(chǎn)價(jià)格變化-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
通過回顧1984-2008年美聯(lián)儲(chǔ)4輪降息周期中的資產(chǎn)價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)在降息周期中10年期美債具有較好的表現(xiàn)。進(jìn)一步的，若引發(fā)降息的沖擊較為劇烈則黃金表現(xiàn)較好；若引發(fā)降息的沖擊較為溫和，則權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)較好。我們認(rèn)為目前來(lái)看在不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件的情況下，未來(lái)降息將較為“溫和”，美國(guó)國(guó)債和股市或有較好表現(xiàn)。黃金料將走弱。
1984年8月-1986年8月
通脹下降得到確認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息。1980年美國(guó)CPI年同比達(dá)13.5%，而不變價(jià)GDP則出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。為了治理通脹，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率保持在較高的水平。1980年后，CPI同比出現(xiàn)回落，為穩(wěn)固通脹下行的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)直至1984年才開始下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。
財(cái)政擴(kuò)張進(jìn)一步推高美國(guó)國(guó)內(nèi)利率環(huán)境，美元升值導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化弱化財(cái)政擴(kuò)張效果。在高利率的限制環(huán)境下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了顯著的下滑，里根政府不得不再次求諸于擴(kuò)張型的財(cái)政政策，1980年后財(cái)政赤字占GDP的比重出現(xiàn)了明顯的上升。緊縮的貨幣和刺激政策進(jìn)一步推高了美國(guó)的利率水平，美元在這一時(shí)期出現(xiàn)了較大幅度的升值，貿(mào)易條件從而進(jìn)一步惡化。
資產(chǎn)價(jià)格：道瓊斯指數(shù)（+55%）、納斯達(dá)克指數(shù)（+50.4%）、美國(guó)國(guó)債（-5.84%）表現(xiàn)較好，而黃金（+10.5%）、商品（-24.5%）表現(xiàn)一般。
1989年5月-1992年9月
貿(mào)易條件改善疊加高赤字使通脹再次抬頭。1985年后，美元指數(shù)從高位回落，貿(mào)易條件的改善以及里根政府（1981-1988年）執(zhí)行的擴(kuò)張型財(cái)政政策使美國(guó)CPI同比于1986年后再次抬頭。為防止通脹再次失控，美聯(lián)儲(chǔ)于1987年再次加息。
儲(chǔ)貸危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)降息穩(wěn)增長(zhǎng)。由于受到Q條例的約束，儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)負(fù)債端的利率普遍低于貨幣市場(chǎng)利率，因此大量的存款從儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)“搬家”至貨幣基金，增大了儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的負(fù)債壓力。在金融自由化的大背景下，后續(xù)部分儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)引發(fā)了連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致了儲(chǔ)貸危機(jī)。受此影響，美國(guó)不變價(jià)GDP增速于1991年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)也隨即開啟降息穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速。
資產(chǎn)價(jià)格：道瓊斯指數(shù)（+31.9%）、納斯達(dá)克指數(shù)（+30.7%）、美國(guó)國(guó)債（-2.23%）表現(xiàn)較好，而黃金（-3.5%）、商品（-12.7%）表現(xiàn)一般。
2000年12月-2003年6月
科網(wǎng)泡沫破裂推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息。90年代美國(guó)進(jìn)入了高增長(zhǎng)、低通脹的時(shí)代，信息技術(shù)作為新主導(dǎo)行業(yè)的特征越來(lái)越明顯，納斯達(dá)克指數(shù)也在2000年達(dá)到了高點(diǎn)。1999年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息回收前期為對(duì)沖亞洲金融危機(jī)影響而釋放的流動(dòng)性，估值的壓力使科網(wǎng)泡沫在2000達(dá)到頂峰后迅速回落。股市的大幅波動(dòng)使美聯(lián)儲(chǔ)于2001年開始降息以避免其進(jìn)一步擴(kuò)散。
資產(chǎn)價(jià)格：黃金（+26.9%）、美國(guó)國(guó)債（-1.58%）表現(xiàn)較好，而商品（+11.2%）、道瓊斯指數(shù)（-16.7%）、納斯達(dá)克指數(shù)（-34.3%）表現(xiàn)一般。
2007年8月-2008年12月
次貸危機(jī)后的降息救市。從2007年開始，與次級(jí)貸款相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)開始不斷暴露。在此過程中美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息以向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由2007年8月的5.25%降至2008年12月的0.25%。
科網(wǎng)泡沫破裂后房?jī)r(jià)快速增長(zhǎng)。2000年科網(wǎng)泡沫破裂后，美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)了快速發(fā)展。次級(jí)貸款的出現(xiàn)降低的住房抵押貸款的申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)造了大量的購(gòu)房需求。處于低位的利率水平也為購(gòu)房者降低了貸款成本。多種因素作用下，美國(guó)房?jī)r(jià)自2000年后持續(xù)上行至2006年12月。在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)于2004年6月開始加息，房?jī)r(jià)增速隨不斷抬升的聯(lián)邦基金利率逐漸企穩(wěn)回落。
資產(chǎn)價(jià)格：黃金（+28.7%）、美國(guó)國(guó)債（-2.29%）表現(xiàn)較好，而納斯達(dá)克指數(shù)（-39.3%）、道瓊斯指數(shù)（-34.3%）、商品（-23.8%）表現(xiàn)一般。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)、美國(guó)銀行系統(tǒng)出現(xiàn)重大操作風(fēng)險(xiǎn)、通脹粘性超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)維持目前利率水平、政策風(fēng)險(xiǎn)。
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