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乘風(fēng)破浪三十載，國民直營餐飲第一品牌
　　海底撈品牌創(chuàng)始于1994年，歷經(jīng)近30年風(fēng)雨成長，已成為我國火鍋領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。其影響力輻射全國，是極具知名度、美譽(yù)度的國民火鍋品牌。截止2022年末，海底撈在全國開設(shè)1371家直營餐廳，其中1349家門店位于中國大陸，22家門店位于中國香港、中國澳門、中國臺(tái)灣，門店總量位居同類品牌第一位。2022年末已完成特海國際分拆，剔除特海國際后公司全年實(shí)現(xiàn)收入310.39億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.74億元，同比扭虧為盈，彰顯經(jīng)營韌性。
　　回到最初的起點(diǎn)，從成長到堅(jiān)韌
　　海底撈自上市以來歷經(jīng)3輪主要成長。
　　1）上升期（2018年9月-2021年2月）：上市以來，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)時(shí)代紅利，海底撈拓店能力不斷獲得驗(yàn)證，市場(chǎng)對(duì)公司開店空間預(yù)期愈發(fā)樂觀，與此同時(shí)翻臺(tái)率始終維持高位，股價(jià)不斷創(chuàng)新高，最高時(shí)一度超過80元港幣/股。
　　2）調(diào)整期（2021年2月-2022年10月）：公司業(yè)績預(yù)告首次不達(dá)預(yù)期，同時(shí)伴隨翻臺(tái)率回落及門店收縮，疊加消費(fèi)數(shù)據(jù)反復(fù)，市場(chǎng)對(duì)場(chǎng)景消費(fèi)情緒普遍悲觀，股價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整。
　　3）近期復(fù)蘇（2022年10月-2023年5月）：消費(fèi)復(fù)蘇開啟，場(chǎng)景消費(fèi)類標(biāo)的估值中樞普遍上移，股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻倍。2月末公司發(fā)布正面盈利公告，凈利潤不低于13億元，大超預(yù)期，帶動(dòng)股價(jià)短期內(nèi)大漲約20%。3月末起，受甲流、天氣等多重因素影響，消費(fèi)數(shù)據(jù)回落，股價(jià)陪同整體餐飲板塊出現(xiàn)調(diào)整。
　　攘外先安內(nèi)，空間仍廣闊
　　1）安內(nèi)：模型改善效果明顯，不用復(fù)現(xiàn)“網(wǎng)紅期”超高翻臺(tái)率也能實(shí)現(xiàn)更高盈利。2022全年公司在2.9-3.0左右翻臺(tái)率下實(shí)現(xiàn)了7%的稅前凈利率，成功在自身模型中最重的員工成本部分實(shí)現(xiàn)了大幅優(yōu)化，充分彰顯改革能力與決心。伴隨后續(xù)消費(fèi)回暖，翻臺(tái)率自然回升下剛性成本占比進(jìn)一步回落，盈利能力有望進(jìn)一步抬升。年初以來，公司不斷推陳出新，加速品牌煥新。2023年推出多款新品如“嶺南豬肚雞湯鍋”、“藤椒味千絲牛肉”等，順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)，上新提速；適時(shí)推出抖音直播、b站創(chuàng)意視頻、夜宵卡等營銷，渲染來海底撈消費(fèi)的快樂氛圍，推動(dòng)品牌年輕化。
　　2）攘外：開店空間仍廣闊，國內(nèi)開店中期開店空間約3000家。餐飲行業(yè)經(jīng)歷近10年的供應(yīng)鏈改革，整體業(yè)態(tài)已發(fā)生了根本性變革，兼具強(qiáng)供應(yīng)鏈、強(qiáng)管理能力的企業(yè)，其開店目標(biāo)正不斷突破此前市場(chǎng)認(rèn)知。我們選取客單價(jià)同樣在100元左右且以直營模式為主的必勝客做對(duì)標(biāo)，海底撈中期開店空間約為3000家，長期角度下，開店空間會(huì)隨時(shí)代發(fā)展繼續(xù)存在向上突破的可能。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司為我國直營餐飲第一品牌，歷經(jīng)30年發(fā)展影響力輻射全國。考慮到公司開店前景仍然廣闊，結(jié)合當(dāng)下內(nèi)部管理提升已初現(xiàn)成效，店效與拓店有望再次同步向上。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入438.77/535.46/641.70億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.41/53.26/64.80億元，同比分別增長179%/39%/22%，對(duì)應(yīng)PE估值分別為24/17/14。參考可比公司平均PE，并考慮公司龍頭地位應(yīng)享受估值溢價(jià)，故而維持海底撈“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全、擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。