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業(yè)績概覽：收入高增33%，新店爬坡致利潤承壓，
　　據(jù)公司公告，23財年公司實現(xiàn)收入38.8億港元，同比+32.7%；歸母凈利潤0.7億港元，同比-64.7%。據(jù)此前業(yè)績預(yù)告披露，利潤下滑主要系：1）投資建設(shè)新設(shè)施但暫未產(chǎn)生收入；2)通脹致使運營成本增加；3）利息支出增加。
　　收入拆分：醫(yī)療占比大幅提升，獸醫(yī)或成新增長極
　　1）按業(yè)務(wù)：醫(yī)療/醫(yī)美及生美/獸醫(yī)及其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入25.4/11.0/2.3億港元，同比+50.5%/1.0%/66.0%，分別占比66%/28%/6%。其中醫(yī)療業(yè)務(wù)占比較上年同期提升7.7pp，內(nèi)生增長強勁+跨品牌轉(zhuǎn)診提升驅(qū)動收入高增；醫(yī)美&生美業(yè)務(wù)營收增幅較小主要系香港第五波新冠沖擊；此外獸醫(yī)業(yè)務(wù)持續(xù)靚麗，公司23財年新收購一家獸醫(yī)診所并開業(yè)首家自建醫(yī)院，未來將持續(xù)投資打造香港獸醫(yī)領(lǐng)先品牌。
　　2）按區(qū)域：香港/澳門/大陸收入分別為35.8/1.3/1.7億港元，同比+35.9%/+13.6%/-2.5%，占比92%/3%/4%。
　　3）按機(jī)構(gòu)類型：內(nèi)生增長/新并購機(jī)構(gòu)收入占比為96%/4%。
　　盈利能力：業(yè)務(wù)擴(kuò)張短期拖累凈利表現(xiàn)，靜待規(guī)模效應(yīng)凸顯
　　全年凈利率2.8%，較上年- 6.5pp，主要系各項費率增長：存貨及原材料/注冊醫(yī)生開支/職工薪酬/廣告開支費用率為14.3%/25.1%/28.0%/4.5%，同比+2.3pp/+2.6pp/+3.0pp/ -0.3 pp。
　　截至23財年公司擁有168個服務(wù)點（港147+澳4+內(nèi)地17），其中近一年新增21個，服務(wù)機(jī)構(gòu)面積同比+32%，新增面積中醫(yī)療/醫(yī)美生美/獸醫(yī)及其他分別占68%/4%/28%，公司當(dāng)前覆蓋醫(yī)療專科35個（+6），全職注冊醫(yī)生313人（+62）。即版圖擴(kuò)張+新增業(yè)務(wù)側(cè)重醫(yī)療短期驅(qū)動人力及耗材成本提升，預(yù)計伴隨機(jī)構(gòu)經(jīng)營爬坡，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，凈利率有望迎來修復(fù)。
　　展望：客流回補+整合推進(jìn)，公司經(jīng)營向上可期
　　據(jù)公司官網(wǎng)披露，23財年公司老/新客戶收入占比為67%/33%，新客占比提升3pp。全年來看內(nèi)地顧客占香港銷售比重達(dá)6.4%，同比+1.5pp，其中港陸恢復(fù)通關(guān)的FY23Q4這一比例達(dá)14.6%，環(huán)比大幅提升10.1pp，回補效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)，有望貢獻(xiàn)明顯增量。
　　近年來公司持續(xù)堅持內(nèi)生增長+外延擴(kuò)張雙輪驅(qū)動，據(jù)官網(wǎng)披露，若考核2019財年前已有的歷史業(yè)務(wù)，其近3年銷售額復(fù)合增速達(dá)22%，若考核新收購業(yè)務(wù)，則19年并購組合近3年銷售額CAGR達(dá)11%，20年并購組合近2年CAGR達(dá)26%，新老業(yè)務(wù)運營能力均持續(xù)驗證，未來伴隨老店優(yōu)化+新店爬坡+新收機(jī)構(gòu)逐步整合，業(yè)績彈性可觀。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司是香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)商及醫(yī)美服務(wù)商，內(nèi)生增長+外延并購并舉，精細(xì)化整合醫(yī)療資產(chǎn)，打造一站式服務(wù)平臺。伴隨港陸經(jīng)營環(huán)境趨穩(wěn)、跨境旅客回補，24財年公司預(yù)計將重回發(fā)展快車道。此外考慮到新開門店爬坡周期及醫(yī)療業(yè)務(wù)占比提升，我們對盈利預(yù)測進(jìn)行適度調(diào)整，預(yù)計FY24-26公司歸母凈利潤分別為2.4/3.5/4.7億港元，同比+249%/44%/35%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為20/14/10X，估值較港股消費醫(yī)療同業(yè)標(biāo)的存在相當(dāng)提升空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　消費力恢復(fù)不及預(yù)期，新店爬坡不及預(yù)期，監(jiān)管政策變動，醫(yī)療及醫(yī)美事故風(fēng)險。