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2023Q2主動偏股基金的股票倉位回落至2022Q4以來的低點；主動/被動權益基金的增量資金規(guī)模分化明顯。2023Q2主動偏股基金的股票倉位回落1.23%至85.07%，邊際上，“老”基金減配了更多的A股。相較而言，新成立基金建倉速度明顯放緩，且對于港股的建倉速度仍處于相對高位。業(yè)績最好組平均基金規(guī)模繼續(xù)回落，持有標的平均市值仍處于低位，這意味著中小市值風格仍繼續(xù)占優(yōu)。2023Q2主動偏股基金的業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)了“自我強化”的特征：即2023Q1績優(yōu)/績差的主動偏股基金在2023Q2仍有較大的概率保持績優(yōu)/績差。2023Q2權益類基金(主動+被動)的增量資金規(guī)模（新發(fā)+凈申購）有所回升，但主動與被動之間分化明顯：1）主動偏股基金遭遇了資金的凈流出，其增量資金規(guī)模從2023Q1的+601.02億元回落轉負至2023Q2的-590.58億元；2）被動偏股基金則從2023Q1的+190.85億元提升至2023Q2的+2213.04億元。
　　 2023Q2主動偏股基金：切換繼續(xù)，但分化也在發(fā)生。2023Q2主動偏股基金的持倉集中度繼續(xù)下降。從認知周期視角看：盈利能力(ROE)依然是主動偏股基金最看重的因素之一，估值(PE)在決策體系中的重要性也繼續(xù)上升。風格上，主動偏股基金主要加倉大盤/中盤成長板塊。行業(yè)上，主動偏股基金主要加倉通信、汽車、家電、電子、電力及公用事業(yè)、機械、軍工等板塊，減倉食品飲料、交運、計算機、電新、消費者服務、石油石化等板塊，其中，加倉較多的通信、汽車、家電等板塊均從低配變?yōu)槌洹?023Q2主動偏股基金凈值表現(xiàn)與增配方向仍繼續(xù)背離，且與歷史不一致的是，如果市場認為TMT是當前市場的主線，但重倉TMT板塊的基金在當下卻難以大量實現(xiàn)凈值新高。或源于2019年以來賽道投資的方式在TMT投資上顯得有點水土不服，因而投資者忽視了當下行情參與的位置與時機的重要性。從重倉不同板塊的基金視角來看：2023Q2主動偏股基金仍在繼續(xù)從核心賽道撤離，但切換的方向相較于2023Q1的TMT與資源+重資產(chǎn)國企更加分化，負債端的變化也在逐步出現(xiàn)。從公募基金凈值收益和持倉變化視角看，盡管上半年TMT板塊一騎絕塵，但并未如當年的白酒、新能源一般形成為賺錢效應有寬度的市場主線。
　　 “固收+”基金：負債端“贖回”考驗明顯改善，配置上與主動偏股基金在機械、家電、醫(yī)藥、電力及公用事業(yè)、軍工等板塊形成共振。2023Q2“固收+”基金規(guī)模有所回升，股票/A股倉位明顯回落至2022Q4以來的低點。負債端方面，“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模有所回落，但負債端開始轉為凈申購。配置方面，“固收+”基金主要加倉機械、建筑、有色、家電、電新、商貿(mào)零售、醫(yī)藥等板塊，主要減倉食品飲料、TMT、消費者服務、傳統(tǒng)能源等板塊。這與主動偏股基金在2023Q2配置方向存在明顯差異：兩者共識在于同時增配機械、家電、醫(yī)藥、電力及公用事業(yè)、軍工板塊，同時減配食品飲料、計算機、消費者服務、傳統(tǒng)能源等板塊，而在新能源產(chǎn)業(yè)鏈、有色以及部分TMT板塊存在明顯分歧。
　　 2023年7月以來：公募與外資在TMT與新能源上的分歧加大，而在通信、機械等板塊有所共振：7月以來，主動偏股基金依然延續(xù)了從“茅寧”向其他板塊切換的趨勢。相應地，北上配置型資金則主要凈買入新能源產(chǎn)業(yè)鏈、通信、家電、機械等板塊，并賣出食品飲料、金融地產(chǎn)以及除通信外的TMT板塊。這意味著公募與北上資金在通信、機械上的配置有所共振，而在TMT以及電新等板塊上的分歧依然明顯。需要關注的是，市場結構繼續(xù)松動，然而尋找今年真正主線的任務卻任重道遠。對于未來而言，機構投資者可能需要面臨：一、資產(chǎn)端對于細分領域的挖掘能力和交易能力的考驗；二、負債端基金賺錢效應偏弱難以吸引更多增量資金、以及主動/被動基金負債端可能的資金“競爭”。
　　風險提示：測算誤差。