>> 華泰期貨-液化石油氣周報：高進口狀態(tài)延續(xù)，關注倉單壓力-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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策略摘要
近期在油價上漲、歐佩克減產(chǎn)、化工端需求尚可等因素的驅動下，LPG市場情緒邊際好轉，內(nèi)外盤價格從底部顯著反彈。但市場過剩格局并未完全逆轉，高進口與高庫存仍有待消化。此外，PG期貨注冊倉單量較高，主力2309合約面臨倉單強制注銷的壓力。因此盤面上方阻力仍存，結合倉單量關注回調(diào)機會。
投資邏輯
■市場分析
近期原油價格走勢偏強，Brent和WTI分別突破80和75美元/桶關口，反映市場情緒相比此前有所回暖。我們認為市場的主線邏輯依然在宏觀面和基本面之間搖擺。隨著美國CPI數(shù)據(jù)持續(xù)回落，市場對美聯(lián)儲加息的擔憂邊際緩和。下周將迎來美聯(lián)儲新一輪利率決議，當前主流預期是加息25個基點，且有可能成為今年最后一次加息。雖然高利率的環(huán)境對石油需求（終端+囤油）存在一定不利影響，但市場已基本定價。如果沒有超預期的事件發(fā)生，宏觀因素對油價的壓制效應或邊際減弱，基本面對市場走勢的影響或有所提升。就原油基本面而言，下半年（尤其是三季度）平衡表收緊的預期還是相對明朗的。一方面，石油終端消費具備一定韌性，美國數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對堅挺，國內(nèi)需求則延續(xù)疫情后的恢復進程，今年有望實現(xiàn)50-100萬桶/天的同比增長；另一方面，原油供應則受到多重因素的抑制。在資本開支受限的環(huán)境下，美國頁巖油產(chǎn)量增長緩慢，目前總原油產(chǎn)量僅回升至1230萬桶/天左右。歐佩克方面，在沙特主導下，聯(lián)盟限產(chǎn)保價意愿表現(xiàn)偏強，不僅協(xié)議延續(xù)到2024年，且沙特計劃在7/8月份實施100萬桶/天的額外減產(chǎn)，其產(chǎn)量可能降至900萬桶/天左右。最后，俄羅斯石油供應也開始有下滑跡象，其6月份原油出口已環(huán)比下降60萬桶/日，按照俄羅斯方面的表態(tài)，預計從8月份開始出口可能進一步下調(diào)。考慮到上半年制裁對俄羅斯石油供應量級的影響有限，如果俄羅斯減產(chǎn)開始逐步兌現(xiàn)，對油市的邊際影響還是比較明顯的。
在油價上漲的同時，近期外盤LPG價格也從底部顯著反彈。截至本周五，沙特CP丙烷掉期價格來到478.1美元/噸，環(huán)比前一周上漲1.34%；FEI丙烷掉期價格錄得558.7美元/噸，環(huán)比前一周上漲1.67%。從LPG自身供需的動態(tài)變化來看，沙特7/8月份額外減產(chǎn)100萬桶/天，對LPG供應存在收緊效應。但從船期數(shù)據(jù)來看，沙特目前出口減量并不明顯。7月發(fā)貨量預計為94萬噸，不過可能是庫存管理和出口節(jié)奏的問題，需要持續(xù)關注。美國方面，雖然高溫可能導致工廠NGL產(chǎn)量邊際收緊，但目前來看影響幅度有限。在高庫存的壓力下，美國LPG出口仍維持高位。參考船期數(shù)據(jù)，7月發(fā)貨量預計達到492萬噸，環(huán)比6月增加24萬噸，同比去年提升46萬噸。美國供應從總量上依然是較為充裕的，但巴拿馬運河的擁堵將對貨物到港節(jié)奏形成一定擾動。整體而言，LPG海外供應依然較為充裕。
國內(nèi)方面，市場情緒有所好轉，現(xiàn)貨價格跟隨外盤反彈。在供應端，前期煉廠檢修結束帶動國產(chǎn)量提升，但實際增量有限。市場當期主要供應壓力依然來自于進口端，參考船期數(shù)據(jù)，中國7月LPG到港量預計在316萬噸，環(huán)比6月峰值僅減少2萬噸，同比去年增加79萬噸。在燃燒消費處于淡季的環(huán)境下，化工端需求雖表現(xiàn)相對穩(wěn)固，但缺乏足夠的增量來消化高企的到港量，港口端庫存壓力還在延續(xù)。最后，隨著盤面反彈，注冊倉單量進一步提升，目前已達到9870手（顯著高于去年同期水平），或對當前主力合約PG2309合約形成一定壓制。
策略
單邊中性，逢高空PG主力合約
■風險
油價大幅上漲；燃燒需求超預期；化工裝置需求超預期；PG注冊倉單量大幅減少；海外出現(xiàn)意外斷供事件
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