>> 國(guó)海證券-政策研究：政治局會(huì)議的四個(gè)不同尋常-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
夏磊 |
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事件：
中共中央政治局7月24日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。
核心觀(guān)點(diǎn)：
總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷：長(zhǎng)期向好，短期面臨困難挑戰(zhàn)
此次政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本判斷是，國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好。同時(shí)，客觀(guān)指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨國(guó)內(nèi)需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多、外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻等新的困難挑戰(zhàn)。6月CPI同增0%、環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比下降5.4%，降幅較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，除原材料價(jià)格下跌、豬周期下行因素影響外，反映需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾。
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程。從全球范圍看，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是簡(jiǎn)單的“V”型波動(dòng)，“W”型復(fù)蘇是國(guó)際普遍規(guī)律。如美國(guó)2021年上半年放松疫情管制后，二、三、四季度GDP環(huán)比折年率分別為7%、2.7%、7%。一季度我國(guó)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”，二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，較一季度回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，在脈沖式需求回落后，修復(fù)斜率小幅放緩，符合疫后經(jīng)濟(jì)波動(dòng)式恢復(fù)的基本規(guī)律。我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，應(yīng)對(duì)未來(lái)保持信心。
政策定調(diào)：加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備
政策基調(diào)更為積極。此次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“加大宏觀(guān)政策調(diào)控力度”“用好政策空間”“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。2023年一季度貨幣政策例會(huì)將上一季度的“強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，6月央行開(kāi)始重提“逆周期調(diào)節(jié)”，與此次會(huì)議表述一致。上次政治局會(huì)議提及“逆周期調(diào)節(jié)”還要追溯到2019年12月。
同時(shí)，強(qiáng)調(diào)為政策預(yù)留空間。政策方向上，此次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)中求進(jìn)”，保持戰(zhàn)略定力和耐心，把握新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局，而不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。同時(shí)，會(huì)議提出要加強(qiáng)“政策儲(chǔ)備”，表明在總量政策逆周期調(diào)節(jié)的同時(shí)要把握好節(jié)奏，保持政策力度的同時(shí)要預(yù)留政策空間。
房地產(chǎn)：如何理解供求關(guān)系發(fā)生重大變化？
對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系做判斷，為調(diào)整房地產(chǎn)政策做準(zhǔn)備。7月14日，央行鄒瀾司長(zhǎng)說(shuō)，考慮到我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生深刻變化，過(guò)去在市場(chǎng)長(zhǎng)期過(guò)熱階段陸續(xù)推出的政策存在邊際優(yōu)化空間。本次又提，適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。放松房地產(chǎn)很有必要。
從總量上看，供大于求。房地產(chǎn)需求減少來(lái)源于城鎮(zhèn)化減速和新增人口減少。從國(guó)際對(duì)比看，雖然同發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體城鎮(zhèn)化率多在80%以上相比，我國(guó)城鎮(zhèn)化仍有發(fā)展空間，但追趕速度已經(jīng)逐步放緩。從邊際變化來(lái)看，去年我國(guó)城鎮(zhèn)化率65.2%，比上年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。與1998-2020年均提高1.4個(gè)百分點(diǎn)相比，增速明顯放緩。
局部也有供不應(yīng)求的現(xiàn)象，市場(chǎng)分化明顯。分城市能級(jí)來(lái)看，一線(xiàn)城市去化周期14.5個(gè)月，二線(xiàn)城市去化周期20個(gè)月，三四線(xiàn)城市去化周期26個(gè)月，三四線(xiàn)城市庫(kù)存壓力整體較大。
房企流動(dòng)性危機(jī)蔓延以來(lái)，針對(duì)“救項(xiàng)目”還是“救主體”存在過(guò)爭(zhēng)論。適當(dāng)?shù)闹黧w出清，不會(huì)影響供需均衡，尤其是曾經(jīng)高杠桿擴(kuò)規(guī)模、廣泛布局三四線(xiàn)城市的部分爆雷主體。
房地產(chǎn)政策調(diào)整的目標(biāo)是支持剛需和改善。剛需是首套房的需求，改善主要是換房需求。現(xiàn)行政策部分設(shè)定阻礙需求順利釋放，存在一些優(yōu)化空間。影響剛需的規(guī)定主要包括，非戶(hù)籍人口買(mǎi)房，部分城市繳納社保需5年獲得購(gòu)房資格，極大延遲剛需人群購(gòu)房入市時(shí)間；熱點(diǎn)城市首套房利率、首付比例仍然較高。影響改善的規(guī)定主要包括，熱點(diǎn)城市認(rèn)全國(guó)貸款記錄，限制換房剛改人群，如外地進(jìn)城、買(mǎi)一賣(mài)一等。部分城市二套首付比例太高，影響改善需求釋放，且二套房利率普遍較高。
重提穩(wěn)匯率：穩(wěn)住外資外貿(mào)基本盤(pán)
時(shí)隔兩年重提穩(wěn)匯率。政治局會(huì)議上次提及穩(wěn)匯率是2021年7月，7月30日當(dāng)日美元兌人民幣即期匯率為6.4560，2023年7月再次提及穩(wěn)匯率，截至7月24日美元兌人民幣即期匯率為7.2031。
穩(wěn)匯率也是穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤(pán)。今年5、6月份，進(jìn)出口增速出現(xiàn)明顯下降，上半年實(shí)際使用外資7036.5億元，同比下降2.7%，外貿(mào)外資均面臨壓力。主要原因一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，外需不足，跨國(guó)投資低迷。二是美元指數(shù)波動(dòng)加大，影響全球資本流動(dòng)。三是貿(mào)易、投資保護(hù)主義抬頭。下半年，外資外貿(mào)仍面臨較大不確定、不穩(wěn)定因素，需進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境、推進(jìn)外貿(mào)促穩(wěn)提質(zhì)。在宏觀(guān)政策及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好雙重作用下，人民幣匯率有望企穩(wěn)回升，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)、外資流動(dòng)不確定性，推動(dòng)外貿(mào)外資高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示 通脹超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；房地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期；國(guó)際地緣政治沖突。
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