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證監(jiān)會(huì)公募基金費(fèi)率改革方案包括三步：下調(diào)管理費(fèi)率、托管費(fèi)率（2023年底前）→降低交易傭金費(fèi)率（2023年底前）→降低銷售費(fèi)用（2024年底前）。我們計(jì)算2022年公募基金費(fèi)用總額為2400億元（人民幣，下同），其中銷售渠道費(fèi)用接近900億，占比37%；基金公司管理費(fèi)（扣除尾傭）為1000億/43%；托管費(fèi)300億/12%；交易費(fèi)用200億/8%。
　　對(duì)證券公司營收的影響在2%左右。我們認(rèn)為公募降費(fèi)對(duì)于證券公司主要有三條影響渠道：1）證券公司參/控股基金公司的主動(dòng)權(quán)益類管理費(fèi)率下調(diào)帶來收入下降，我們測算對(duì)于持股基金公司的上市券商收入的影響合計(jì)為38億，占2022年?duì)I收的比重為0.8%；2）交易傭金率下調(diào)，假設(shè)交易傭金率下調(diào)萬分之2，對(duì)于行業(yè)分倉傭金的影響為40億左右，占2022年?duì)I收比重0.8%；3）代銷基金收入下降，假定代銷金融產(chǎn)品收入下降20%，對(duì)于營收的影響為24億左右/占比0.5%。我們測算公募基金降費(fèi)對(duì)于上市券商收入整體影響在100億左右，占2022年?duì)I收的2%，對(duì)于中小券商的影響相對(duì)較大，其中對(duì)長城、西南、天風(fēng)、第一創(chuàng)業(yè)、長江、興業(yè)和廣發(fā)的影響超過4%。
　　維持行業(yè)同步評(píng)級(jí)。本次公募降費(fèi)改革，通過資管機(jī)構(gòu)、銷售機(jī)構(gòu)和券商共同讓利給投資者，降低基金投資成本，有利于改善投資體驗(yàn)，鼓勵(lì)投資者的長期持有行為。公募降費(fèi)對(duì)于銷售機(jī)構(gòu)當(dāng)前業(yè)務(wù)模式提出挑戰(zhàn)，仍需加大向買方投顧的轉(zhuǎn)型。目前證券行業(yè)估值處于歷史低位，但仍需等待經(jīng)濟(jì)回升提供堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，維持行業(yè)同步評(píng)級(jí)，維持華泰（6886HK）、中信（6030 HK）、中信建投（6066 HK）的買入評(píng)級(jí)。