>> 中信證券-物流和出行服務(wù)行業(yè)出行鏈2023年中報業(yè)績預告點評：重構(gòu)繁榮業(yè)績韌性初現(xiàn)，關(guān)注解禁后布局時機-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 298KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
扈世民 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
出行板塊多家上市公司披露2023H1業(yè)績預告，其中春秋航空/京滬高鐵業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，2023Q2業(yè)績或率先實現(xiàn)較2019Q2正增長，季度利潤兌現(xiàn)的確定性高，暑期出行量價彈性有望進一步擴大業(yè)績增速，兩者2023Q3凈利潤或超10/50億元。吉祥航空業(yè)績或主要受匯損拖累，我們預計剔除匯損影響，公司2023Q2凈利潤或為2.9~3.2億元，亦較2019Q2正增長。根據(jù)公司業(yè)績預告，我們推算中國國航2023Q2凈利潤虧損收窄至-2.7~-9.7億元，表現(xiàn)超預期，若剔除匯損影響，或?qū)崿F(xiàn)4.5~11.5億元的利潤，匯損影響或已充分反映，暑期量價彈性可期。2024年重點航司凈利潤或反彈至歷史高位，構(gòu)筑重構(gòu)繁榮周期。2023年暑期以來，民航國內(nèi)線日均旅客發(fā)送量較2019年同增約15%左右，裸票價漲幅近兩成，料匯率進一步貶值空間有限，建議關(guān)注出行板塊旺季的業(yè)績兌現(xiàn)。7月部分航司定增解禁陸續(xù)開啟、帶來的板塊回調(diào)或為布局機會，繼續(xù)推薦春秋航空、吉祥航空、京滬高鐵、中國國航和白云機場。
▍出行板塊多家公司公布2023H1業(yè)績預告，春秋航空、京滬高鐵Q2業(yè)績或率先較2019Q2正增長，季度利潤兌現(xiàn)的確定性高，暑期量價彈性有望進一步擴大增速。據(jù)各公司公告，春秋航空/吉祥航空/京滬高鐵/廣深鐵路/白云機場/上海機場2023H1實現(xiàn)扭虧，業(yè)績分別恢復至2019年同期的76.1%~99.5%/9.5%~13.8%/80.1%~118.1%/78.7%~98.4%/33.2%~40.6%/4.4%~5.3；中國國航/南方航空/中國東航/華夏航空2023H1仍然錄得虧損，但虧損額同比縮窄79.9%~83.5%/71.3%~78.2%/63.2%~70.6%/5.6%~47.5%。從業(yè)績修復程度來看，鐵路>民營航空>機場>三大航，主要與國內(nèi)國際出行恢復節(jié)奏分化、疫后中短途出行占比提升且更注重經(jīng)濟性價比有關(guān)。我們預計春秋航空、京滬高鐵2023Q2凈利潤或較2019Q2正增長，2023Q3領(lǐng)先幅度有望進一步擴大，同時2023Q3吉祥航空有望實現(xiàn)疫后首次單季度凈利潤超2019年同期。
▍航空：匯率波動和國際線恢復進度導致航司業(yè)績分化，春秋季度利潤表現(xiàn)繼續(xù)領(lǐng)跑，若剔除匯損，吉祥航空、中國國航2023Q2凈利潤表現(xiàn)超預期，2023Q3吉祥業(yè)績有望較2019Q3正增長，暑期業(yè)績釋放確定性強。根據(jù)全國民航年中工作電視電話會議，2023Q2民航整體/國內(nèi)/國際旅客運輸量恢復至2019年同期的96.2%/105.4%/33.7%。匯率波動及國際線恢復進度或為造成航司業(yè)績修復情況分化的主要因素：1）2023Q2人民幣兌美元匯率貶值近5%，若剔除此影響，我們預計國航、吉祥二季度對應凈利潤或4.5~11.5億元、2.9~3.2億元，匯率損失影響或已在Q2充分反應，暑期利潤釋放確定性強；2）上周（7.3~7.9）國際航班量恢復至2019年同期的46.0%，東南亞/東北亞恢復約五成以上/四成左右，而中美航線恢復率僅為6.5%。2023年暑運旺季已開啟兩周，國內(nèi)線日均旅客發(fā)送量較2019年同期增長約15%左右，裸票價漲幅近兩成，我們預計匯率進一步貶值空間或有限，春秋航空、吉祥航空等優(yōu)秀民營航司龍頭Q3業(yè)績釋放可期，中國國航有望實現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)正。憑借靈活高效經(jīng)營優(yōu)勢、極致的成本管控，春秋航空的經(jīng)營修復領(lǐng)跑可比公司，我們預計其2023Q2凈利潤4.2~4.5億元，較2019Q2增長11%~18%，Q3凈利潤或10.2~10.6億元，較2019年同期增速擴大至18%~23%。航空板塊推薦排序：春秋航空、吉祥航空、中國國航。
▍高鐵：京滬高鐵2023Q2凈利潤或較2019Q2正增長，Q3業(yè)績或迎進一步釋放，2023年有望實現(xiàn)近130億元凈利潤。根據(jù)國鐵集團數(shù)據(jù)，2023Q2全國鐵路旅客發(fā)送量較2019Q2增長6.0%，或主要受益于票價優(yōu)勢以及疫后短途出行占比提高。據(jù)公司公告推算，京滬高鐵/廣深鐵路2023Q2業(yè)績預計為20.5~40.8/1.9~3.4億元，恢復至2019Q2的68.9%~137.3%/52.4%~92.7%，其中我們預計京滬高鐵當期票價在需求快速增長背景下較2019Q2提升6%~8%，跨線列車數(shù)較2019Q2增長17%左右，另外京福安徽業(yè)績環(huán)比改善使得公司預計23Q2凈利潤32~35億元，較2019Q2增長8%~18%。長三角鐵路微信公眾號預計2023年暑運長三角鐵路發(fā)送旅客較2019年同期增長7%以上，五一、端午假期京滬高鐵客運量較2019年同期增長均超20%，我們預計暑期京滬高鐵有望持續(xù)景氣，Q3或?qū)崿F(xiàn)凈利潤約50億元，全年有望實現(xiàn)凈利潤近130億元。繼續(xù)推薦短、中期成長驅(qū)動因素明確的京滬高鐵，關(guān)注廣深鐵路。
▍機場：白云機場恢復領(lǐng)先，三季度樞紐機場業(yè)績有望環(huán)比進一步修復，我們測算上海機場、白云機場免稅客單價尚未恢復至疫情前水平，建議關(guān)注免稅客單價拐點。根據(jù)各公司公告，2023Q2首都機場/上海機場/白云機場國內(nèi)線旅客吞吐量恢復至2019Q2的66.8%/90.1%/103.0%、國際線旅客吞吐量恢復至22.0%/32.5%/41.4%，其中6月上海機場及白云機場國內(nèi)線旅客吞吐量較2019年6月已實現(xiàn)正增長，白云機場國際線修復領(lǐng)先，或受益于以東南亞為強項的航線結(jié)構(gòu)。據(jù)公司公告推算，上海機場/白云機場2023Q2業(yè)績?yōu)?.2~2.4/1.0~1.3億元，前者略低于預期，或與補充協(xié)議中確認免稅收入的客流系數(shù)和面積之積環(huán)比降低有關(guān)。我們測算2023Q2上海機場、白云機場免稅客單價約340、95元左
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