>> 上海證券-固定收益專題-明珠債：城投融資新風(fēng)向-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖旦 |
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主要觀點
什么是自貿(mào)區(qū)離岸債券？：自貿(mào)區(qū)離岸債券（簡稱“明珠債”）是指符合條件的境內(nèi)外發(fā)行人在自貿(mào)區(qū)離岸市場發(fā)行的、在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司進行登記托管的本外幣境外債券。
明珠債的發(fā)展歷程及主要政策：醞釀期（2013年9月—2016年4月）：人民銀行發(fā)布的《關(guān)于金融支持上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)的指導(dǎo)意見》，監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布了相關(guān)支持自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新政策，為自貿(mào)離岸債奠定了理論基礎(chǔ)，但尚無具體市場實踐。萌芽期（2016年5月—2019年10月）：上清所和中債登分別發(fā)布《自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)登記托管、清算結(jié)算實施細則》和《上海自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)登記托管、清算結(jié)算業(yè)務(wù)指南》，市場主體開展了有限的自貿(mào)在岸債實踐，為后續(xù)自貿(mào)離岸債積累了相關(guān)經(jīng)驗。爆發(fā)期（2019年11月至今）：中債登和市場主體在國家發(fā)改委、人民銀行等部門支持指導(dǎo)下，共同探索創(chuàng)新了自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)實踐。
誰是合格投資人？：合格投資者包括境外投資者和境內(nèi)投資者兩大類，具體而言又可依據(jù)投資者機構(gòu)性質(zhì)的不同，細分為己設(shè)立自貿(mào)區(qū)分賬核算單元（FTU）并經(jīng)過驗收的境內(nèi)機構(gòu)、己在境內(nèi)銀行開立境外機構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶（NRA賬戶）的境外非金融機構(gòu)企業(yè)、己在自貿(mào)區(qū)分賬核算單元（FTU）開立自由貿(mào)易賬戶（FTA）的上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)機構(gòu)以及港澳人民幣業(yè)務(wù)清算銀行、境外人民幣結(jié)算參加銀行、境外中央銀行、國際金融組織、主權(quán)財富基金、貨幣當(dāng)局等。
明珠債發(fā)行情況如何？：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2021年到2023年7月29日期間，明珠債累計發(fā)行183只，發(fā)行規(guī)模達1247.69億人民幣，其中城投企業(yè)發(fā)行總額為696.37億人民幣，占總發(fā)行量的55.81%；AA+評級占比最大，為36.61%；存續(xù)期多集中在3年期，也有個別債券存續(xù)期為10年；債券所在地主要分布在浙江、江蘇以及山東省等地。
明珠債與境內(nèi)債券有哪些差異？：一是票面利率的差異。明珠債加權(quán)平均后的票面利率為4.31%，城投加權(quán)平均后的票面利率為4.77%；二是發(fā)行條件的差異。發(fā)行條件方面，明珠債創(chuàng)立時間較短。
明珠債有何優(yōu)點：1.融資成本較低。自貿(mào)區(qū)的金融優(yōu)惠政策可以為發(fā)行人降低融資費用。2.存在一定溢價空間。明珠債可能存在20-30bps的溢價空間；3.提供額外的外幣融資渠道。發(fā)行人通過自貿(mào)區(qū)平臺發(fā)行債券無需位于已復(fù)制FT賬戶體系的區(qū)域；4.發(fā)行利率較高且暫未有收取托管費。
明珠債發(fā)行有哪些環(huán)節(jié)？：明珠債的業(yè)務(wù)模式、發(fā)行流程與一般境外債基本相同，主要包含發(fā)行前審批、發(fā)行、定價交割、上市、發(fā)行后報送等環(huán)節(jié)。
可能的完善方向：完善明珠債制度供給；提高明珠債市場活躍度，擴大境外投資者的參與度；采用“內(nèi)外分離”的分賬戶管理，防控風(fēng)險。
風(fēng)險提示
債券違約風(fēng)險；自貿(mào)區(qū)政策變化風(fēng)險；流動性風(fēng)險；全球宏觀環(huán)境變化
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