>> 浦銀國際-藥明康德(2359.HK／603259.CH)1H23利潤增速略超預(yù)期，非新冠業(yè)務(wù)高增長-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
大小： |
2133KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡澤宇 |
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公司1H23收入增速符合預(yù)期，利潤增速略超預(yù)期。剔除新冠商業(yè)化項目影響，2Q/1H23收入+40%/+28%，非新冠業(yè)務(wù)增長強勁。公司維持全年收入增速指引5-7%，并上調(diào)全年Non-IFRS毛利及自由現(xiàn)金流增速指引。我們維持“買入”評級，上調(diào)目標價至HKD115/RMB116。
1H23收入增速符合公司指引，利潤增速略超預(yù)期。2Q/1H23收入+7%/+6%（剔除新冠商業(yè)化項目，收入+40%/+28%）；Non-IFRS毛利率+3.4pcts至41.6%，其中匯率變動導(dǎo)致毛利率+2.4pcts，效率提升及板塊收入結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致+1pcts；Non-IFRS歸母凈利+22%/+19%。
WuXi Chemistry：TIDES業(yè)務(wù)高增長，預(yù)計全年新冠商業(yè)化項目收入30億元。2Q/1H23收入+3%/+4%，剔除新冠商業(yè)化項目，板塊收入+52%/+36%；1H23 Non-IFRS毛利率提升4.4pcts至45.3%。1H23管線新增583個分子至2819個（商業(yè)化56個、III期59個）。板塊中TIDES業(yè)務(wù)增速亮眼，1H23收入+38%，預(yù)計全年+70%。公司預(yù)計全年仍有人民幣30億元新冠相關(guān)收入（vs 2022年約92億元），我們預(yù)計WuXi Chemistry全年收入+3.9%。
WuXi Testing：臨床業(yè)務(wù)恢復(fù)，實驗室分析與測試有望提速增長。2Q/1H23收入+24%/+19%，其中實驗室分析與測試2Q/1H23收入+21%/+19%。上半年啟東和蘇州新產(chǎn)能投產(chǎn)，2H23收入有望提速。2Q/1H23臨床CRO及SMO收入+30%/+18%，其中SMO +54%/34%。1H23 Non-IFRS毛利率提升2.2pcts至37.8%。
WuXi Biology：新分子業(yè)務(wù)增速亮眼。2Q/1H23收入+18%/+13%，1H23 non-IFRS毛利率提升0.7pcts至41.5%。1H23新分子種類相關(guān)收入+51%，占比25.4%。
WuXi ATU：在手訂單穩(wěn)健增長。2Q/1H23收入+23%/+16%，1H23non-IFRS毛利率提升1.3pts至-5.7%。截至6月底，在手訂單金額+28.8%。管線項目數(shù)69個，其中III期項目7個（2個處于BLA階段）。
WuXi DDSU：繼續(xù)受國內(nèi)訂單需求下滑沖擊。2Q/1H23收入-18%/-25%，因國內(nèi)需求下降，me-too和me-better項目需求下降。1H23Non-IFRS毛利率-0.6pcts至30.1%。二季度獲得首筆銷售分成，公司預(yù)計未來十年銷售收入分成CAGR達50%+（與此前指引一致）。
維持“買入”評級，上調(diào)目標價至HKD115/RMB116：我們上調(diào)2023-25E歸母凈利潤2-4%。我們給予公司港股24x 2024EPE目標估值（與過去三年均值低0.9個標準差）和10%的A/H溢價（較歷史均值低0.5個標準差），上調(diào)公司港股/A股目標價3%至HKD115/RMB116。
投資風險：融資環(huán)境變化；地緣政治風險；項目失敗或因疫情延遲。
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