>> 浦銀國際-從臺積電看半導(dǎo)體行業(yè)：行業(yè)基本面周期下行，AI需求高速增長-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
沈岱 |
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臺積電二季度業(yè)績略超市場預(yù)期。臺積電2Q23實現(xiàn)營收4,808億新臺幣，同比下降10%，環(huán)比下降5%。二季度營收主要受到全球整體經(jīng)濟(jì)狀況下終端客戶庫存調(diào)整的影響，但處于此前指引區(qū)間的上限，大致符合市場預(yù)期。二季度毛利率54.1%，同比下降4.9個百分點，環(huán)比下降2.2個百分點，主要反映了較低的產(chǎn)能利用率和較高的電力成本。臺積電二季度毛利率高于市場一致預(yù)期，也高于此前指引區(qū)間的上限，主要是受益于公司嚴(yán)格的成本管控以及匯率的影響。
臺積電三、四季度收入和毛利率指引略低于市場一致預(yù)期，基本面周期持續(xù)下行。臺積電三季度收入指引中位數(shù)同比下滑14%。受到宏觀經(jīng)濟(jì)和終端需求疲軟影響，臺積電下調(diào)2023年全年營收指引至同比下滑10%，因此，公司三、四季度收入同比降幅可能較二季度進(jìn)一步擴(kuò)大（圖表1）。
臺積電指引三季度毛利率中位數(shù)52.5%，同比下降7.9個百分點，環(huán)比下降0.5個百分點。雖然三季度公司產(chǎn)能利用率提升，但是3nm初期量產(chǎn)會對毛利率有2-3個百分點的負(fù)面影響。而且，3nm產(chǎn)品收入占比在四季度持續(xù)提升，會進(jìn)一步影響四季度毛利率3-4個百分點。因此，與收入增速趨勢類似，公司毛利率預(yù)期在今年三四季度也處于周期下行階段（圖表2）。
公司三四季度收入和毛利率指引都略低于市場一致預(yù)期。這主要由于臺積電的客戶（半導(dǎo)體設(shè)計廠商）清庫存的需要。我們認(rèn)為臺積電有較多海外客戶，因而去庫存的速度相對國內(nèi)客戶較慢。我們在7月初的密集調(diào)研中也看到類似情況。因此，臺積電基本面觸底時間落后于國內(nèi)的晶圓代工廠商中芯國際和華虹半導(dǎo)體。
臺積電預(yù)計2023年半導(dǎo)體晶圓代工行業(yè)規(guī)模下滑中單位數(shù)。根據(jù)臺積電管理層，今年半導(dǎo)體（不包含存儲）行業(yè)規(guī)模預(yù)計下滑中單位數(shù)（約5%）；晶圓代工行業(yè)規(guī)模預(yù)計下滑中雙位數(shù)（約15%）。臺積電今年收入增速預(yù)期好于行業(yè)，并預(yù)期半導(dǎo)體設(shè)計（fabless）廠商在今年四季度末的庫存水位比三個月之前更低更健康。主要原因是終端需求疲軟，半導(dǎo)體設(shè)計客戶拉貨更加謹(jǐn)慎。
另外，公司也分享其未來幾年收入增速有望維持15%-20%的復(fù)合增長率。其中，臺積電AI相關(guān)收入，即AI服務(wù)器中CPU、GPU、AI加速器等芯片，未來五年有望達(dá)到50%的復(fù)合增速。AI收入對于臺積電的收入貢獻(xiàn)有望從當(dāng)前的6%提升至低雙位數(shù)（10%-15%之間）。
雖然臺積電基本面觸底時間與半導(dǎo)體行業(yè)觸底時間略有差異，但是基本趨勢一致，并且觸底時間能見度有所提升。我們維持此前報告中半導(dǎo)體行業(yè)基本面二、三季度觸底的基本判斷（圖表4）。同時，半導(dǎo)體行業(yè)以及臺積電的估值周期，都已經(jīng)充分體現(xiàn)觸底抬升的趨勢（圖表5）。所以，市場開始認(rèn)知到于半導(dǎo)體行業(yè)基本面周期上行即將到來，而不同環(huán)節(jié)不同廠商進(jìn)入上行階段的時間點和速度存在差異。
投資建議：在我們覆蓋的大科技板塊的三個子板塊中，我們優(yōu)先推薦半導(dǎo)體板塊，看好覆蓋標(biāo)的中的韋爾股份、中芯國際、華虹半導(dǎo)體。半導(dǎo)體行業(yè)基本面觸底能見度提升中，估值面已經(jīng)完成觸底反彈。同時，我們維持對于華虹半導(dǎo)體在半導(dǎo)體板塊中的首選，重申“買入”評級。我們認(rèn)為華虹估值彈性更高，更具性價比優(yōu)勢。
投資風(fēng)險：半導(dǎo)體行業(yè)下游需求（智能手機(jī)、新能源車、工業(yè)等）復(fù)蘇速度較慢。行業(yè)玩家新增產(chǎn)能較大導(dǎo)致產(chǎn)能利用率較低。行業(yè)競爭加劇，拖累產(chǎn)業(yè)鏈利潤表現(xiàn)。AI需求波動，影響估值彈性。
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