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2023年以來港股回撤較大，在流動(dòng)性緊縮、地緣沖突、弱需求等宏觀不確定性持續(xù)的情況下，港股遭遇較大幅度的資金流出?；谖覀兊牧炕Ｐ蜏y算，我們認(rèn)為，伴隨著港股資金面情緒釋放、股價(jià)波動(dòng)降至低位，市場情緒或已逐步釋放，板塊布局可從低波動(dòng)和資金面輪動(dòng)的角度出發(fā)進(jìn)行。
　　上半年回顧：港股各板塊資金面分化。1）上游板塊（能源和原材料）上半年資金流入，而新經(jīng)濟(jì)板塊（IT和通信服務(wù)）在市場熱點(diǎn)中同樣吸引資金流入。2）地產(chǎn)資金面情況最差。在2022年11月，地產(chǎn)板塊曾在強(qiáng)預(yù)期中資金面反彈，但2023年至今，其流入的資金已幾乎全部流出。3）消費(fèi)板塊同樣大幅流出，一方面源自消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，此外港股的可選消費(fèi)和必選消費(fèi)板塊均屬于高Beta板塊，在市場整體波動(dòng)期間，資金流出會高于各板塊均值。
　　港股資金避險(xiǎn)情緒釋放，近期趨穩(wěn)。通過對港股資金風(fēng)格偏好的測算，我們注意到2023年至今港股資金對股價(jià)波動(dòng)的規(guī)避程度已經(jīng)遠(yuǎn)超歷史點(diǎn)位，資金更青睞過往股價(jià)穩(wěn)定的標(biāo)的，避險(xiǎn)情緒集中釋放。此外，港股資金亦顯著偏好盈利更穩(wěn)定、估值更低以及市值規(guī)模大的標(biāo)的，其特征完全符合投資者的避險(xiǎn)情緒?？紤]到當(dāng)前資金對避險(xiǎn)因子的擁擠程度很高，且市場波動(dòng)已降至低位，市場情緒或已逐步釋放。
　　板塊資金輪動(dòng)和操作策略。基于我們的板塊資金輪動(dòng)模型的測算，我們得到：1）消費(fèi)：可選消費(fèi)和必選消費(fèi)有分化，盡管兩者近期波動(dòng)率都降至低點(diǎn)，但可選消費(fèi)資金面明顯好轉(zhuǎn)，板塊趨穩(wěn)且資金流入趨勢形成；而必選消費(fèi)仍是大幅流出狀態(tài)；2）金融和房地產(chǎn)：板塊仍然承壓，盡管市場整體明顯波動(dòng)下行，但該兩個(gè)板塊并未隨著大盤一同趨穩(wěn)，板塊波動(dòng)仍處在近期中位，一定程度堆積了未釋放完的市場情緒；3）IT和通信服務(wù)：IT板塊波動(dòng)率仍然是所有板塊最高，建議保持謹(jǐn)慎；通信服務(wù)板塊在最近三周資金流出，但板塊整體波動(dòng)顯著降低，考慮到其成分股的大市值屬性帶來的均值復(fù)歸特征，近期低波動(dòng)流出狀態(tài)或?yàn)楹罄m(xù)資金流入提供條件。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀指標(biāo)和政策不及預(yù)期；突發(fā)事件導(dǎo)致波動(dòng)率跳漲