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中共中央政治局7月24日召開會(huì)議，會(huì)議突出防范化解風(fēng)險(xiǎn)、針對(duì)薄弱環(huán)節(jié)提供政策支持。會(huì)議明確指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。相較4月份的政治局會(huì)議中經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)的表述，此次會(huì)議更為突出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中遇到的困難，并且對(duì)防范化解兩大關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)作出重要部署。不過(guò)，會(huì)議通稿也提到疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程。整體而言，我們認(rèn)為政策支持會(huì)繼續(xù)，但更多地是針對(duì)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，大規(guī)模刺激的可能性仍較低，大致符合我們之前的預(yù)期。
　　會(huì)議對(duì)防范化解房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出重要部署，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)這兩個(gè)領(lǐng)域的擔(dān)憂，提振市場(chǎng)情緒。
　　1.房地產(chǎn)支持政策或顯著升級(jí)。會(huì)議通稿未提“房住不炒”，并首次提出要適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱。我們?cè)?月底發(fā)布的月度宏觀洞察就表示房地產(chǎn)支持政策是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策中舉足輕重的一個(gè)環(huán)節(jié)。7月以來(lái)政策如期而至：央行宣布延長(zhǎng)房地產(chǎn)金融支持政策，并提出鼓勵(lì)存量房貸利率轉(zhuǎn)換。隨著政治局會(huì)議對(duì)穩(wěn)地產(chǎn)的堅(jiān)決定調(diào)，我們相信對(duì)房地產(chǎn)支持政策或顯著升級(jí)。在需求端，政府或落實(shí)下調(diào)存量房貸利率、繼續(xù)放松一二線城市的限購(gòu)政策、降低首付比例、并對(duì)改善型住房提供更多的購(gòu)買優(yōu)惠。在供給端，2021年初實(shí)施的房地產(chǎn)貸款集中度管理制度有松動(dòng)空間。政府也可能繼續(xù)通過(guò)央行再貸款工具、銀行窗口指導(dǎo)等方式加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)尤其是保交樓的資金支持。另外，積極推動(dòng)城中村改造或有助于緩解房地產(chǎn)投資增速的下滑。不過(guò)我們并不認(rèn)為該政策會(huì)和三年棚改攻堅(jiān)計(jì)劃一樣對(duì)穩(wěn)房產(chǎn)銷售做出突出貢獻(xiàn)。首先，此次改造對(duì)象僅為超大特大城市（共21城），而三年棚改為全國(guó)性計(jì)劃。其次，經(jīng)過(guò)三年棚改計(jì)劃，很多城中村已經(jīng)改造完成，可改造的規(guī)模相對(duì)較小。第三，在城中村改造過(guò)程中，貨幣化安置比例是促進(jìn)房產(chǎn)銷售的關(guān)鍵因素。
　　2.明確表示要防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議提出要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案。相較于4月會(huì)議嚴(yán)控新增隱性債務(wù)的表述，此次會(huì)議明顯更傾向于化解風(fēng)險(xiǎn)。今年作為二十大召開之后的第一年，我們相信穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍是政策重點(diǎn)。為此，我們預(yù)計(jì)下半年政府將推出詳細(xì)方案以化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這將有助于緩解市場(chǎng)對(duì)城投債違約的擔(dān)憂。
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持或繼續(xù)，但財(cái)政支持或低于預(yù)期。會(huì)議指出要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向。要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備；并提出要將穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮。此次政策定調(diào)雖然強(qiáng)于4月政治局會(huì)議，但是弱于去年同期因經(jīng)歷上海封控后經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻時(shí)的政策定調(diào)（宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為）。
　　1.財(cái)政政策弱于市場(chǎng)和我們的預(yù)期：此次政治局會(huì)議通稿僅表示會(huì)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，相對(duì)于1年前提出的財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足，此次經(jīng)濟(jì)面臨困難時(shí)的財(cái)政政策定調(diào)明顯較弱：1）會(huì)議提出要延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，這或暗示顯著的減稅降費(fèi)或不在政府目前政策工具箱中；2）會(huì)議雖然提出加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用，但是并未像去年同期一樣提出支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額。這意味著下半年盤活地方專項(xiàng)債部分結(jié)存限額的可能性較低。3）在擴(kuò)大內(nèi)需政策上，本次會(huì)議更為強(qiáng)調(diào)促消費(fèi)，尤其是提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)，而對(duì)穩(wěn)基建投資著墨較少。而去年同期，會(huì)議曾明確提出要用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。此次會(huì)議通稿表明下半年財(cái)政政策重點(diǎn)或仍在促消費(fèi)上，利用準(zhǔn)財(cái)政工具（抵押補(bǔ)充貸款以及政策性開發(fā)性金融工具）以及盤活部分結(jié)存限額來(lái)穩(wěn)基建的可能性目前來(lái)看仍較低。然而如果促消費(fèi)政策成效不及預(yù)期，或者出口增速繼續(xù)下滑，我們不排除之后政府會(huì)重新考慮啟用穩(wěn)基建政策以更迅速地提振經(jīng)濟(jì)。
　　2.穩(wěn)健貨幣政策繼續(xù)：會(huì)議指出要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展。我們相信在實(shí)現(xiàn)更為全面的疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)維持寬松。由于6月中旬剛降息，近期降息降準(zhǔn)的可能性較低，但仍會(huì)使用結(jié)構(gòu)性工具對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域提供更多支持，包括科技創(chuàng)新、民營(yíng)和小微企業(yè)、以及房地產(chǎn)領(lǐng)域等。
　　3.繼續(xù)強(qiáng)調(diào)對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的政策支持：繼中共中央發(fā)布促民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重磅文件后，此次通稿指出要切實(shí)優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境；鼓勵(lì)企業(yè)敢闖、敢投、敢擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，積極創(chuàng)造市場(chǎng)；制定出臺(tái)促進(jìn)民間投資的政策措施。結(jié)合加大保障性住房建設(shè)和推動(dòng)城中村改造，政府似乎把穩(wěn)投資的重點(diǎn)放在民間投資和房地產(chǎn)投資上，而不是基建領(lǐng)域。此外，此次會(huì)議繼4月政治局會(huì)議后再次強(qiáng)調(diào)要推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展。整體來(lái)看，此次會(huì)議對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)著墨增多。在中共中央文件和政治局會(huì)議的指引下，我們相信各部委或積極行動(dòng)