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中國(guó)有句古話：民以食為天?？梢?jiàn)餐飲在消費(fèi)者的日常生活中扮演著重要的角色。即使在整體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)偏弱的大環(huán)境下，消費(fèi)者對(duì)餐飲的市場(chǎng)需求依然非常高。然而，由于較低的行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，每年都有數(shù)不清的新玩家涌入餐飲賽道，使餐飲行業(yè)成為消費(fèi)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)最激烈的賽道之一。我們希望通過(guò)這篇報(bào)告來(lái)分析餐飲玩家如何在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中保持旺盛的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利。首次覆蓋百勝中國(guó)（YUMC.US/9987.HK）、九毛九（9922.HK）、特海國(guó)際（9658.HK）并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；首次覆蓋海底撈（6862.HK）并給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　餐飲行業(yè)市場(chǎng)潛力大、消費(fèi)需求強(qiáng)烈，且在疫情后經(jīng)歷了較強(qiáng)的回暖趨勢(shì)。然而，作為中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域中競(jìng)爭(zhēng)最激烈、玩家最內(nèi)卷的消費(fèi)賽道之一，要在中國(guó)餐飲行業(yè)保持長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)力與增長(zhǎng)動(dòng)力，同時(shí)維持穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流，需要強(qiáng)大的品牌力、源源不斷的創(chuàng)新能力以及優(yōu)秀的管理與運(yùn)營(yíng)能力。
　　消費(fèi)趨勢(shì)變化為餐飲行業(yè)帶來(lái)新挑戰(zhàn)和機(jī)遇：在經(jīng)歷了疫情前高速發(fā)展的十年（2009-2019）以及三年疫情（2020-2022）的洗禮，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)餐飲行業(yè)的消費(fèi)需求和消費(fèi)心理已經(jīng)發(fā)生了潛移默化的改變。消費(fèi)者更強(qiáng)的健康意識(shí)、對(duì)社交屬性與就餐體驗(yàn)更高的追求以及對(duì)性價(jià)比關(guān)注度的提升，對(duì)餐飲企業(yè)在菜品創(chuàng)意、就餐環(huán)境、服務(wù)水平以及品牌形象打造等多方面都提出更高的要求。餐飲品牌想要屹立不倒，就必須通過(guò)不斷提升自身的能力，來(lái)同時(shí)滿足消費(fèi)者生理與心理的需求。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)與社交媒體的高度普及也為餐飲企業(yè)在短期內(nèi)建立品牌和積累人氣創(chuàng)造了土壤。
　　競(jìng)爭(zhēng)激烈且內(nèi)卷嚴(yán)重的消費(fèi)賽道：由于市場(chǎng)規(guī)模大但準(zhǔn)入門(mén)檻低，餐飲行業(yè)玩家眾多，市場(chǎng)極度分散。另外，餐飲行業(yè)細(xì)分賽道多，彼此之間替代性強(qiáng)，而同一賽道下各個(gè)玩家的產(chǎn)品與服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重。餐飲行業(yè)較高的創(chuàng)新難度與消費(fèi)者日益增加的對(duì)新鮮感的追求也增加了餐飲企業(yè)的淘汰率，加快了玩家的更迭速度。通過(guò)行業(yè)五力分析（Porter’s Five Forces），我們認(rèn)為餐飲行業(yè)玩家主要面臨三大威脅：（1）來(lái)自行業(yè)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)的威脅，（2）來(lái)自潛在新進(jìn)入者的威脅和（3）來(lái)自替代品的威脅。
　　如何在餐飲行業(yè)挑選優(yōu)質(zhì)玩家？我們認(rèn)為，真正優(yōu)秀的餐飲企業(yè)不僅要有較高的市場(chǎng)熱度和關(guān)注度，更要有能力維持長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、穩(wěn)定且可持續(xù)的盈利能力和現(xiàn)金流，并且在外部環(huán)境面臨挑戰(zhàn)時(shí)，依然能以較高運(yùn)營(yíng)效率與靈活性表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。我們從五個(gè)維度來(lái)綜合衡量一家大型連鎖餐飲企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力：（1）品牌力與知名度，（2）店鋪網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的空間，（3）供應(yīng)鏈管理能力，（4）門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率，和（5）消費(fèi)渠道與場(chǎng)景的延伸，包括外賣(mài)渠道及零售場(chǎng)景的挖掘。
　　估值與評(píng)級(jí)：我們使用EV/EBITDA對(duì)餐飲企業(yè)進(jìn)行估值，并使用DCF進(jìn)行驗(yàn)證。綜合考慮以上五大衡量競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)準(zhǔn)，我們給予百勝中國(guó)（YUMC.US/9987.HK）、九毛九（9922.HK）、特海國(guó)際（9658.HK）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予海底撈（6862.HK）“持有”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：（1）餐飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；（2）消費(fèi)力進(jìn)一步衰退；（3）新進(jìn)玩家對(duì)現(xiàn)有玩家造成較高威脅；（4）外出就餐的場(chǎng)景被替代；（5）地緣政治惡化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。