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核心觀點(diǎn)：
　　內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)，集團(tuán)支持為資源端“錦上添花”。截至22年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為42.43%，連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)下滑；貨幣資金98.62億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~56.77億元。負(fù)債結(jié)構(gòu)多年來保持健康，良好盈利水平將帶來強(qiáng)勁內(nèi)生動(dòng)力。同時(shí)，控股股東中國(guó)黃金集團(tuán)系列優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源的注入（據(jù)公司公告）等支持將促使公司持續(xù)“強(qiáng)身健體”。
　　烏山銅鉬礦+湖北金銅礦+中原冶煉廠三駕馬車，金屬價(jià)格上行增厚公司利潤(rùn)。資源端，烏山銅鉬礦、湖北金銅礦是公司上游主要盈利來源，據(jù)公司年報(bào)，22年兩者歸母凈利潤(rùn)占中金黃金各重要子公司歸母凈利潤(rùn)之和的比例達(dá)56%；在產(chǎn)獨(dú)立金礦普遍規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)效益待提升，期待百噸資源量級(jí)萊州紗嶺金礦收購(gòu)落地并建成投產(chǎn)；受益高金價(jià)、銅價(jià)和鉬價(jià)，公司資源端盈利能力將顯著提升，老牌黃金龍頭再覺醒。冶煉端，由于采用加工費(fèi)模式，盈利水平預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。23/24/25年，假設(shè)金價(jià)為450/450/450元/克，預(yù)計(jì)公司內(nèi)蒙古烏山銅鉬礦、湖北三鑫金銅礦生產(chǎn)保持穩(wěn)定，礦產(chǎn)金生產(chǎn)成本320/315/315元/克，銷量19.1/19.6/19.9噸，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61/0.61/0.64元/股，按照23年8月2日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE估值分別為17.5/17.4/16.8倍。結(jié)合可比公司23年25倍PE估值均值，考慮到公司擁有集團(tuán)持續(xù)支持，紗嶺金礦收購(gòu)落地后將顯著增厚礦產(chǎn)金儲(chǔ)備，現(xiàn)有銅鉬礦、金銅礦盈利能力強(qiáng)，降本增效+低的資產(chǎn)負(fù)債率保證強(qiáng)勁內(nèi)生動(dòng)力，我們認(rèn)為給予公司23年25倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)公司股票合理價(jià)值15.21元/股，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。金屬價(jià)格波動(dòng)的不確定性；成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；控股股東資產(chǎn)注入進(jìn)度的不確定性；未投入生產(chǎn)的礦產(chǎn)資源計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的不確定性。