>> 中泰證券-三棵樹(603737)產(chǎn)品定價(jià)力彰顯；經(jīng)營性凈現(xiàn)金創(chuàng)歷史新高-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大小： |
649KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫穎,韓宇,劉毅男 |
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事件：公司公布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利分別為57.36、3.11億，分別同比+21.86%、+223.95%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利分別為36.83、2.84億，分別同比+22.39%、+111.09%。
墻面漆和基輔材是23H1收入快增的核心支撐。23H1工程墻面漆、家裝墻面漆和基輔材分別占收入的37.66%、22.13%和19.45%，收入分別同比+16.61%、+11.29%和+51.5%，家裝墻面漆、工程墻面漆和基輔材收入占比大，23H1收入增速相對(duì)較快，成公司23H1收入同比+21.86%的核心支撐，23H1家裝墻面漆收入同比+11.29%，背后是公司堅(jiān)持以家居賣場(chǎng)體驗(yàn)店、藝術(shù)涂料體驗(yàn)店等抓手來拉動(dòng)高端化轉(zhuǎn)型，同時(shí)深耕美麗鄉(xiāng)村和線上渠道。23H1工程墻面漆收入同比+16.61%，快于家裝墻面漆，背后是公司將渠道拓展和場(chǎng)景拓展相結(jié)合，聚焦央國企、城建城投、工業(yè)廠房等新賽道，發(fā)力舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端場(chǎng)景，下沉縣級(jí)渠道，小B渠道客戶數(shù)量持續(xù)增加。23H1基輔材收入同比+51.50%，背后是公司推動(dòng)基輔材與墻面漆配套率提升，同時(shí)優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，降低運(yùn)輸成本，提升基輔材產(chǎn)品性價(jià)比。
產(chǎn)品定價(jià)有護(hù)城河，毛利率同比明顯提升。23H1家裝墻面漆、工程墻面漆、家裝木器漆、工業(yè)木器漆、膠黏劑、基材與輔材、防水卷材價(jià)格分別同比-7.19%、-9.78%、+0.88%、-11.20%、-0.41%、-11.33%和-4.40%，價(jià)格下降幅度普遍小于各自對(duì)應(yīng)核心原材料的價(jià)格降幅，甚至家裝木器漆因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善價(jià)格同比還有所提升，充分體現(xiàn)出公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品定價(jià)力強(qiáng)，可將上游原材料降價(jià)紅利部分留存在自身體內(nèi)。23H1公司整體毛利率同比+3.25PCTS。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金創(chuàng)歷史新高，資產(chǎn)負(fù)債率有所降低。23H1公司收入、利潤和現(xiàn)金流同步改善，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1.95億，創(chuàng)歷史新高。23H1公司資產(chǎn)負(fù)債率同比-2.03PCTS，進(jìn)入到利潤改善驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率降低的良性循環(huán)階段。
投資建議：涂料行業(yè)發(fā)展前景廣闊（新房與二手存量房），且目前格局分散，在環(huán)保趨嚴(yán)、人力成本增加等諸多因素的催化下，行業(yè)加速洗牌、中小產(chǎn)能不斷出清。面對(duì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高的有利時(shí)機(jī)，公司具備規(guī)模、資金等優(yōu)勢(shì)，在渠道和品牌建設(shè)方面持續(xù)發(fā)力：小B端運(yùn)營高效且加速完善渠道布局，擴(kuò)大一二線城市份額，在三四線整合下探；C端則通過冬奧會(huì)合作等形式樹立民族品牌形象，馬上住服務(wù)有效解決消費(fèi)者痛點(diǎn)；大B端加強(qiáng)央國企地產(chǎn)合作，并受益地產(chǎn)政策放松逐步回暖。另外，公司品類擴(kuò)張進(jìn)展迅速，基材與輔材、防水材料和保溫業(yè)務(wù)等也處于快速拓展中，形成“涂料、保溫、防水、地坪、基材、施工”六位一體化的供應(yīng)系統(tǒng)，滿足全屋一站式綠色建材需求。伴隨減值風(fēng)險(xiǎn)逐步出盡，在原料價(jià)格回落及自身降費(fèi)提效驅(qū)動(dòng)下，公司盈利已至拐點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)：公司23H1業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為9.2、13.8、18.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為45、30、23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；地產(chǎn)政策回暖不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；工程端應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競爭加?。恍畔⒏虏患皶r(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
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